2010年，公司实现营业收入26.29亿元，同比增长35.8%；利润总额 1.49亿元，同比增长超过7倍；实现归属母公司所有者的净利润1.24亿元，同比增长288.4%，实现基本EPS0.32，基本符合我们的预期；同时实施每10股派现1元的利润分配方案。

    行业回暖，盈利能力大幅提升。公司主营业务为包装原纸、纸箱纸板和白面牛卡纸。2010年，随着宏观经济的向好，箱板类纸的景气度大幅提升；原材料的上涨催生产品价格的上扬以及前期募集资金项目实现销售，致使公司收入同比增长35.8%；行业景气度大幅提升使公司盈利能力显著增强，报告期内，公司综合毛利率提高了1.8个百分点至15.0%，而期间费用率同比下降了1.8个百分点至10.6%，再加上投资收益和营业外收入合计贡献4052万元，比去年同期增加了2835万元；2010年实现归属母公司所有者净利润同比增长288%。

    未来看点。1.公司募集资金项目20万吨白面牛皮卡纸生产线及5万吨技改造项目已经于2010年10月投产，将于2011年大幅贡献利润，本次技改完成后，该生产线的单机年产能将达到25万吨，且可以实现单机生产多纸种，公司可根据市场需求及时调整产品结构；2.2010年8月公司公告拟非公开发行股票不超过1.6亿股，募集资金不超过9.5亿元，用于年产6.8万吨绿色环保再生生活用纸项目。

    股价催化剂。1.包装纸板块整体回暖，景气度提升。2.国家对造纸落后产能的淘汰，有近1/3是箱板类纸，行业供需有望进一步改善；3.人民币升值预期长期存在，对行业构成长期利好；4.公司参股子公司浙江莎普爱思药业股份有限公司已进入上市辅导期，参股比例为20%，参股公司的上市有望成为股价的催化剂。

    盈利预测与投资评级。预计公司2011-2012年EPS分别为0.48元和0.52元，以2月16日收盘价7.18元计算，对应动态PE分别为15倍和14倍，估值有一定优势，且行业将维持高景气度，我们上调公司投资评级至“增持”。

    风险提示。1.市场开拓慢于预期；2.原材料价格剧烈波动给公司正常经营带来的负面冲击。