2010年1-9月，公司实现营业收入18.6亿元，同比增长33.33％；营业利润7290万元，同比增长近21.6倍；实现归属母公司所有者的净利润7474万元，同比增长近3.54倍，实现基本EPS 0.19元；其中，三季度实现收入7.44亿元，同比增长38%，营业利润1551万元，同比增长6.1倍，实现归属母公司所有者的净利润1445万元，同比增长1.56倍。

    进入传统销售旺季，公司四季度盈利能力将得到提升。公司主营业务为包装原纸和纸箱纸板的生产与销售。2010年1-9月公司综合毛利率14.58%，同比上升1个百分点，其中三季度综合毛利率11.76%，同比回落1.58个百分点。三季度由于纸价于5月达到阶段性高点开始回落，而所用原材料多为高位的存货，致使三季度毛利率出现回落；四季度是传统旺季，纸价已经开始逐步提升，9月份箱板纸价格已经提高了7.5%，预计四季度仍有一定的提升幅度；另一方面，受益于原材料的滞后性，预期四季度盈利能力将得到提高。

    未来看点。公司募集资金项目20万吨白面牛皮卡纸生产线改造项目已经于2010年9月底达到预定可使用状态，四季度可贡献利润；本次技改完成后，该生产线的单机年产能将达到25万吨，且可以实现单机生产多纸种，公司可根据市场需求及时调整产品结构。

    近期股价刺激因素。国家对于造纸落后产能的淘汰一直没有放松，2010 年8 月8 日公告了18 个工业行业淘汰落后产能名单，共涉及279 家纸业企业，其中三分子一为箱板纸，这将改善整个行业的供需状况，使行业中的大型企业从中受益。另外，人民币升值也将是造纸行业整体受益。

    盈利预测与投资评级。预计2010-2012年公司EPS为0.22元、0.24元和0.27元，以10月19日收盘价7.32元计算，对应动态PE分别为32倍、30倍和27倍，然鉴于行业产能过剩的状态为得到根本性的改变，我们维持公司“中性”的投资评级，四季度公司盈利能力仍有进一步提升的空间，建议投资者关注短期性机会。

    风险提示。1.原材料大幅波动的风险。2. 下游需求恢复慢于预期的风险