箱板纸量价齐升，业绩大幅增长。上半年共销售牛皮箱板纸25.3 万吨，白面牛卡纸1.4 万吨，高强度瓦楞纸4.4 万吨，石膏护面纸0.9 万吨，其他纸1.5 万吨。共实现营业收入11.17 亿元，同比+30.20%；归属于母公司的净利润0.60 亿元，同比+456.66%，稀释后EPS0.15 元。

    第二季度盈利同比大幅增长而环比大幅下降。第二季度实现营业收入5.80 亿元，同比增加28.4%，环比增加8.1%；营业利润1443 万元，同比增加545.4%，环比下降66.4%；归属母公司净利润2712 万元，同比增加257.4%，环比下降18.2%。第二季度毛利率14.0%，较一季度又有下降。

    二季度盈利被压缩，三季度景气度恢复。纸包装行业借助消费和出口逐步走出低谷后，企业纷纷提高开工率，导致主要原材料价格也被顺势推高，压缩了的二季度的盈利空间。进入7 月份后箱板纸销售情况有所恢复，废纸等原材料价格也出现回调，行业景气度和公司经营情况又有好转。

    行业高景气度下的产能扩张是公司业绩的重要增长点。公司在建成20 万吨白面牛皮卡纸项目的基础上实施技术改造，该生产线单机产能可达25 万吨，并可提供白面牛卡纸、石膏护面纸等多纸种的生产能力，供公司依据市场需求及时调整产品结构，预计第四季度投入使用。

    分散业务集中的风险，提升业绩水平。报告期内，公司通过股权投资，获得了莎普爱思药业20%的股份。对优势行业的投资有助于公司分散业务集中的风险，提升业绩水平。公司还计划通过非定向增发进入生活用纸领域，丰富和完善公司的业务结构。

    我们预测公司10 年、11 年净利润分别为1.2 亿元、1.5 亿元，全面摊薄EPS 分别为0.30 元、0.38 元，维持谨慎增持评级，目标价下调至8 元。