点评：

    受益于宏观经济环境向好且国内出口强劲复苏，公司牛皮箱板纸、纸箱和纸板等主要产品的销售价格和销售量均高于上年同期。尽管报告期内公司生产所需的主要原材料价格被旺盛的需求不断推高至历史高位，但本年度第一季度公司消耗的部分原材料为公司上年末以较低价格购入，且报告期内销量的上升，单位产品所分摊的各项成本有所下降，使得公司产品毛利率略高于去年同期水平。2010年上半年公司毛利率16.40%，较去年同期提高3.28%。主要产品牛皮箱板纸毛利率18.50%，较去年同期提高4.33%。

    2010年第二季度公司毛利率13.97%，较第一季度19.18%有所下降，主要是由于第二季度原料价格快速恢复至危机前水平导致营业成本上升所致。在下半年公司必将承受经营成本上升的压力，我们预计其全年的毛利率将低于上半年的毛利率。箱板纸行业和宏观经济的高度相关性，报告期内公司经营出现了前高后低的情况在意料之中。表现为期初在下游企业非常积极的采购意愿推动下，行业一度出现供不应求局面，主要产品价格和原料价格迅速攀升。而二季度起出于对全球经济一些不确定因素的担忧，且生产资料价格在短期内上升过快，使行业内需求开始降温，采购意愿趋于谨慎。

    公司中报显示报告期内公司在建成20万吨白面牛皮卡纸项目的基础上对其实施了多品种及增加5万吨产能的技术改造，预计该生产线将在第四季度投入使用，届时公司将新增高档白面牛皮卡纸和为环保建筑材料配套的石膏护面纸的生产产能，公司的产品线将更为丰富。公司产品结构单一，对市场变化只能被动接受的局面，有望在未来逐步得到改善。

    预计2010年、2011年年EPS分别为0.27元和0.32元，目前对应的PE为27倍和23倍。鉴于下半年公司业绩可能回落以及出口形势不明朗，给予公司"中性"评级。