10 年中期每股收益0.15 元，符合预期。公司10 年上半年实现营业收入11.17亿元，利润总额0.77 亿元，净利润0.67 亿元，同比分别增长30.2%、2466.7%、2133.3%。每股收益0.15 元，业绩符合预期。

    公司业绩受益于经济景气回升。公司主要产品为包装用纸（牛皮箱板纸+白面牛卡纸+瓦楞纸）以及纸箱纸板，需求受国内经济波动以及出口影响较为明显。报告期内价量提升，毛利率改善较为明显。纸箱纸板、牛皮箱板纸、高瓦纸、白面牛卡毛利率分别为9.61%（09：8.65%）、18.5%（09：15.58%）、11.43%（09：5.97%）、16.25%（09：11.39%）。

    20 万吨白面牛卡纸项目将增加公司业绩。受益于经济回升白面牛卡纸毛利率由09 年的11.5%提升至10 年中期的16.3%，07 年增发项目—20 万吨白面牛卡纸项目预计9 月份投产，达产后将成为新的业绩增长点。

    公司积极布局包装生产线。子公司平湖市景兴、南京景兴、重庆景兴、浙江景特彩、新疆景特彩积极布局包装生产线，延伸了公司向下游的产业链，提高抗风险能力。

    原料价格的宽幅波动是公司盈利不确定性的最大因素。公司主要原料是废纸，近期价格较09 年平均上涨近50%，上半年一季度原料与产品价格同步提升，二季度产品价格回落，而原料价格居高，未来原料价格走势使公司业绩存在较大的不确定性。

    预估10、11 年每股收益分别为0.25 元、0.30 元，净利润分别增长-578%、18%。

    维持“中性”评级：相对于上半年的低价原料库存优势，我们预计下半年的业绩将有所回落，且目前股价对应10 年PE 为28.8 倍、PB1.6 倍，高于行业PE23 的平均水平，维持“中性”评级。