业绩符合预期：

    景兴纸业今日公布2009 年业绩，实现营业收入19.4 亿，同比下降5.75％，净利润3188.8 万元，扭亏为盈（2008年为亏损2.08 亿元）。毛利率13.2％，比08 年提高6 个百分点，但仍低于过去平均20％的水平。公司一季度预增公告已发，预计为3300-3600 万，吨纸净利约为180元，基本符合预期。

    发展趋势：

    近期废纸价格回落，美废从最高的271 美元/吨下跌至263美元/吨，日废从235 美元/吨下跌至219 美元/吨。我们认为随着天气转暖，二、三季度美欧等废纸供应地纸消费量增加以及废纸回收量增加，废纸价格将逐渐稳定在合理水平，未来稳定在250-260 美元/吨的可能性比较大。

    纸价方面，截止到三月底，箱板纸/瓦楞纸价格已经恢复甚至超越金融危机前水平。我们认为，伴随着出口从去年年底至今年一季度的快速复苏，纸厂以及纸厂下游客户的一轮大规模补库存基本结束。随着废纸价格走稳，纸价继续大幅攀升的可能性减小，未来高位波动的可能性增大。

    投资建议：

    自1 月中旬以来，该股票上涨32％。我们对景兴纸业中期看法正面，认为其在二至三季度仍具备获得相对收益的有利因素，1）行业景气持续。近期中金宏观上调出口增速（10％上调至15％），认为美国消费复苏超出预期并上调美国GDP 预测（2.7％上调至3％）。2）人民币升值预期对造纸板块整体利好。景兴纸业进口原料比重更大，受益程度较行业平均更大。3）政策面压力小。相比于基本面同样稳健向好的周期性股票，包装纸行业来自宏观调控预期的压力很小。包装纸下游75％为国内消费，25％为间接出口，与固定资产投资和房地产关联度较小。

    风险提示：

    短期需要提示一些风险：1）废纸及纸价快速上涨后的合理回调；2）股价近一个月持续上涨，获利盘获利了结；3）二股东减持压力仍在。截止3 月底，二股东仍持股1900 万，比2 月底减少300 万股。