21Q4 收入/归母净利同比-5.7%/-21.3%，维持“增持”

    　　3 月25 日公司发布21 年年报：21 年实现收入/归母净利45.3/0.5 亿元，同比+7.6%/+72.3%；21Q4 收入/归母净利11.3/0.1 亿元，同比-5.7%/-21.3%。

    　　21 年归母净利符合我们预期（0.5 亿元）。我们认为宝武入主公司事项仍在继续推进中，但考虑到原料价格上涨但传导受阻，下调22-23 年预测并引入24 年归母净利预测为0.61/0.77/0.98 亿元（22-23 年前值0.83/1.07 亿元）。

    　　可比公司22 年Wind 一致预期均值1.1xPEG，公司为1.5x，考虑到公司成长性更优，故给予一定溢价，给予22 年1.6xPEG，目标价11.41 元（前值12.76 元），维持“增持”评级。

    　　21 年耐材收入同比提升，耐材吨毛利同比显著改善21 年公司玻璃窑用/水泥窑用/钢铁用耐火材料分别实现收入4.7/10.6/27.3亿元，同比+18.9%/+1.2%/+8.2%，玻璃窑用耐火材料增速较高主要系加大开发光伏玻璃市场所致。21 年玻璃窑用耐火材料每吨售价/成本/毛利同比-12.7%/-18.4%/24.7%，公司水泥窑用耐火材料每吨售价/成本/毛利同比3.0%/-0.5%/14.1%， 公司钢铁用耐火材料每吨售价/ 成本/ 毛利同比-2.3%/-3.6%/6.4%。21 年毛利率17.3%，同比+1.6pct，其中玻璃窑用/水泥窑用/钢铁用耐火材料毛利率为19.1%/26.5%/14.3%；21Q4 毛利率16.5%，同/环比+7.2/-1.4pct，环比下行系原料涨价且部分钢厂压价。

    　　21 年费用率小幅上行，经营性净现金流同比下行21 年期间费用率13.6%，同比+0.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为3.1%/5.2%/3.9%/1.4%，同比-0.1/+0.7/+0.6/-0.4pct，管理费用率上升主要系职工薪酬、中介机构费用增加。21 年归母净利率1.1%，同比+0.4pct；21Q4 为1.1%，同/环比-0.2pct/持平。21 年末公司资产负债率/有息负债率69.6%/33.3%，同比-1.2/-0.3pct。21 年经营净现金流2.5 亿元，同比-13.8%，其中21Q4 为1.5 亿元。

    　　增长有望维持稳定，央企背景助力公司领先地位据公司年报，2022 年公司计划实现营收/利润总额47.5/1.56 亿元，同比+4.7%/+3.3%。据中国耐火材料协会，2021 年1-9 月全国耐火材料制品产量2004 万吨，同比+8%，其中致密定形耐火制品1124 万吨，同比+9%。

    　　公司是具有央企背景的耐火材料企业，在行业内名列前茅，技术水平、创新能力、品牌影响力等方面均居领先地位，有望保持稳定规模增长。

    　　风险提示：钢铁行业景气度下行，资产重组事项失败风险。