投资要点

    按照业绩快报数据，四季度利润同比和环比均下滑。粗略估算，四季度公司营业收入3.67亿，环比下降8.25%，营业利润1234万，环比下降57%，同比下降44.8%，净利润1119万元，环比下降40%，同比下降47.6%，净利率仅3%，为近年来低点。

    受玻璃行业景气下滑影响，公司第四季度玻璃窑业务下滑明显。下游需求减弱，浮法玻璃价格连续下滑至61元/重量箱，接近08年金融危机水平，近几个月冷修停产的玻璃生产线逐月增加，此外，太阳能光伏玻璃受欧美拖累需求严重萎缩。公司年初玻璃窑业务自然受到玻璃行业景气下滑影响，经历年初订单增加后四季度减少，公司公告中也显示受太阳能行业产能过剩、市场需求减缓的影响，部分客户推迟提货。 布局水泥窑，与玻璃窑业务各占一半。公司09年开始进入水泥窑耐火材料，经过近两年拓展、培育，2011年水泥窑耐火材料快速增长，上半年收入增长220%，水泥窑和玻璃窑耐火材料收入已各占一半。公司目前生产的水泥窑耐材包括不定型耐火材料、铝硅质耐火材料、碱性耐火材料、耐磨材料等水泥窑用全套系列耐材，目前水泥生产线耐火材料由多个耐材企业共同提供，能提供全套耐材的企业较少，公司竞争优势比较明显。子公司郑州瑞泰4万吨碱性耐材和1万吨铝硅质耐材以及安徽瑞泰2万吨不定型耐材于去年上半年投产，今年将释放全部产能，安徽瑞泰去年5月收购的开源耐磨今年也将释放产能，因此今年水泥窑业务增长仍是看点。

    盈利预测和投资建议。鉴于此次业绩公告低于我们之前预计，调低2011年盈利预测，预计今年、明年EPS为0.51元、0.8元，利润增速为23%和57%，2012PE为15.4倍，我们认为今年水泥窑业务将持续发力，而玻璃行业周期性明显且越来越短，如果玻璃下游需求恢复，仍然能支持公司今年增长，我们维持公司股价"增持"评级。