投资要点：

    公司未来将在稳固玻璃窑耐火材料地位的同时积极发展水泥窑用耐火材料。公司是建材行业用耐火材料最全的生产企业，产品主要用于玻璃窑和水泥窑；也是国内唯一一家具备为玻璃窑和水泥窑提供全窑成套供应能力的企业。目前公司拥有熔铸锆刚玉生产能力2万吨，熔铸氧化铝生产能力约5100吨，在玻璃窑用耐火材料中高档市场的占有率达30%-40%，位列国内第一。未来公司的战略重点是积极拓展水泥窑用耐火材料。公司已形成了10万吨/年的高档不定形耐火材料产能；河南瑞泰两条环境友好型碱性耐火材料生产线产能近4万吨，第三条生产线已在建；郑州瑞泰拥有碱性和铝硅质耐火材料年产能达10万吨；浙江瑞泰拥有铝硅质耐火材料产能约1.5万吨，实现了产能的快速发展。

    公司拥有品牌和质量、技术和研发以及大股东背景优势。公司产品的性能和质量都已经达到或者接近国际先进水平，产品定位于中、高档市场，具有较高的口碑和较好的品牌效应。作为中国建筑材料科学研究总院控股的上市公司，公司具有技术研发优势，同时又是中国建材耐火材料行业标准制订、修订技术的归口单位，中国建材联合会耐火材料分会等单位，具有掌握最新行业动态的行业优势。此外，公司拥有中国建材集团的背景，在争取新客户上拥有一定的背景优势，同时，中国建材集团下属玻璃、水泥企业众多，未来在水泥领域拓展上将对瑞泰提供更大的支持。

    未来耐火材料发展空间仍然很大。在水泥窑用耐火材料上，由于水泥回转窑用耐火材料更换周期为8个月-1年，且回转窑是整个水泥生产线中耐火材料使用量最大、替换最频繁的部位，因此未来仅存量替换部分的空间就很大。以2010年为例，我们测算得出2010年水泥窑用耐火材料的存量替换量为86万吨左右，新线使用量约56万吨，耐火材料总的使用量约140万吨左右；2011年截止10月底，新增投产生产线对应耐火材料使用量近20万吨。在玻璃窑用耐火材料上，玻璃行业的结构调整、产品升级将促使玻璃窑用熔铸耐火材料，尤其是熔铸氧化铝材料仍然具有一定的发展空间。

    估值和投资建议。我们预计公司2011-2013年营业收入分别为13.03亿元、15.57亿元和18.05亿元；EPS为0.60元、0.70元和0.86元。给予公司25倍PE，6个月目标价为15元，给予公司"增持"评级。

    重点关注事项。

    股价催化剂：1）公司主要原材料锆英砂、工业氧化铝价格出现较大幅度下降； 2）玻璃、水泥等公司的下游行业需求出现较快增加。

    风险提示：1）原材料价格大幅上涨；2）下游需求增速低于预期。