投资要点：

    推荐理由：存量+增量，空间很大

    公司产品主要用于玻璃窑和水泥窑。公司在玻璃窑用耐火材料中位列国内第一，玻璃窑中高档市场占有率达30%-40%。玻璃窑未来的新增量预计不多，但存量替代的空间较大。此外，水泥窑用耐火材料是公司未来重点发展的业务。按照一条水泥线每年耐材替换量约为年水泥熟料产量的1‰；新建线耐材用量为日常水泥产量的70%计算，水泥窑用耐材的发展空间非常大。水泥窑和玻璃窑的存量+增量为公司未来的发展提供了较大的空间。

    公司拥有较强的技术、行业优势及中建材的背景优势

    公司是中国建筑材料科学研究总院控股的上市公司，具有技术研发优势；同时，公司是中国建材耐火材料行业标准制订、修订技术的归口单位，中国建材联合会耐火材料分会等等单位，具有掌握最新行业动态的行业优势。此外，公司拥有中国建材的背景。中国建材下属水泥企业包括了联合水泥、南方水泥、北方水泥等，目前中国建材的下属玻璃企业对瑞泰的支持比较多，但在水泥领域上对瑞泰的支持有限。公司总的关联方交易占总收入比例为9.77%，而水泥领域的关联方交易占比仅2.99%。目前公司正积极开发水泥领域市场，我们认为中国建材的背景将十分有利于公司争取到联合水泥、南方水泥等兄弟公司的份额。

    三季度成本上涨对公司的影响见底

    公司三季报显示，前三季度公司主营业务收入同比增长80.09%；归属于上市公司股东净利润同比增长55.44%，业绩保持了较快的增长。由于公司的原材料之一锆英砂今年以来大幅上涨，公司产品价格提升未能消除成本上涨的影响，毛利率出现一定幅度下降。从单季度来看影响较为明显，第三季度公司毛利率为23.86%，环比下降了7.93个百分点。因为锆英砂的库存周期为2个月左右，而4月份是锆英砂的高点，之后锆英砂价格一直较为平稳。我们预计四季度成本价格仍以平稳为主，因此，我们认为成本上涨对公司的影响在三季度将见底，四季度随着公司产品价格的进一步上涨，毛利率将有所回升。

    估值和投资建议

    我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.6元、0.7元和0.86元，给予28倍PE，6个月目标价为17元，投资评级为"增持"。