2011 年三季度业绩同比增长55.4%，符合预期。报告期内，公司实现营业收入10.4 亿元，同比增长80.1%；归属于母公司净利润4807 万元，每股摊薄收益0.42 元，同比增长55.5%，基本符合三季度EPS 0.43 元的预期。三季度收入、净利润分别为4.01 亿元、1867 万元，环比分别增加24.5%、12.1%，对应EPS 为0.16 元。三季度综合毛利率为23.9%，同比提高0.40%，环比下降7.9%。

    低毛利水泥耐材收入占比提高、原料成本提高拉低综合毛利率。三季度公司销售收入同比提高79.1%，熔铸耐材订单目前仍然饱满，水泥耐材收入仍维持快速增长趋势，但综合毛利率环比下降了近8%，主要原因有两方面：①随着郑州瑞泰以及开元耐磨投产，公司水泥耐材收入占比从年中的44.1%提高到了约54.0%，而只占利润的约30%，而水泥耐材平均毛利率(约25%)相对熔铸耐材较低(约30%)，减少归属上市公司净利润约140 万，对应EPS0.01 元，占7-9月EPS 的6.25%；②由于公司主要原材料锆英砂在上半年价格上涨较快至2.1-2.3 万元/吨，并且具有约半年的价格滞后性，故三季度熔铸刚玉毛利率有一定下降，导致公司整体毛利率有一定下降。同时，目前锆英砂最大下游陶瓷行业需求疲软，并且国内贸易商之前采购成本较高，国内锆英砂价格与国际已出现倒挂情况，子公司佛山仁通销售的锆英砂业务毛利率也有一定下滑。

    预计四季度毛利率将维持，未来业绩仍将稳定增长。我们预计四季度公司各产品增长稳定，并且主要原材料锆英砂价格将维持在2 万元/吨，随着公司加强内部控制，提高生产效率，预计三季度毛利率见底，全年EPS 将增长约50.0%至0.63 元。我们预计，若欧洲光伏市场需求以及国内浮法玻璃仍然维持目前较为低迷状态，公司明年熔铸耐材销售将受到一定影响。同时，若锆英砂价格倒挂现象难以改变，我们预计子公司佛山仁通将可能亏损销售其锆英砂以保证公司流动资金充足。

    坚持横向扩张步伐。维持“增持”评级。我们预计，公司将坚持横向扩张为先的战略。我们预计公司11-13 年 EPS 分别为0.63/0.86/1.12 元，复合增长率33.3%。目前股价对应动态PE 为22/16/12 倍，维持“增持”评级。