公司1-9 月实现营业收入10.41 亿元，同比增长80.09%，利润总额8404.54万元，同比增长63.84%，实现归属上市公司股东的净利润4806.71 万元，同比增长55.44%，EPS 0.42 元，符合市场预期。

    收入的大幅增长主要原因是产能的增加，上半年湖南瑞泰的3 万吨/年硅质耐火材料达产，且于今年1 月份设立郑州瑞泰（产能为3 万吨/年碱性砖，2 万吨/年不定型耐火材料），另外安徽瑞泰于3 月收购开源耐磨，增加2万吨铬系合金铸球、耐磨铸件的产能，新设公司增加营业收入2.02 亿元。

    三季度单季综合毛利率环比下降7.9 个百分点至23.9%，系熔铸锆刚玉产品（上半年收入占31.6%）的主要原料澳洲锆英砂价格迅速上涨（去年均价约8000 余元/吨，上半年达2.1 万元/吨，现略有回落），年初公司锆英砂库存较大，且产品有所提价，故上半年成本压力尚未显现，三季度毛利率下滑则难免，但海外部分矿山有望近期复采，锆英砂价格可能趋向回落。

    面对原料价格的上涨，公司加强了对费用的管控，三季度期间费用率环比下降4.5 个百分点，达到16.0%，销售净利润率前三季度累积为6.5%，同比下降约0.9 个百分点。前三季度有效税率为19.4%，去年全年为17.0%，主要是部分子公司尚未通过高新技术企业认定，均按25%缴纳所得税。公司拟发行短期融资券募集3 亿元，已获得批文，将缓解公司的资金需求。

    2009 年起公司进军水泥窑用耐材市场，依托实际控制人中建材的雄厚实力，拓展迅速，今年水泥窑用耐材收入占比将过半，在平凡的行业实现了不平凡的转型。我们认为，目前公司在水泥窑耐火材料市占率尚且不到3%，未来2-3 年有望维持高成长，达到10%左右的市场份额。

    由于锆英砂的超预期涨价侵蚀利润，我们略微下调公司今-年的盈利预测（暂维持对明年的预测），预计2011-2012 年EPS 分别为 0.61（比原预测下调0.03 元）和1.00 元，目前股价对应2011-2012 年PE 分别为22.4和13.7 倍。考虑到公司切入水泥窑用耐火材料领域而带来的业绩高成长，对比可比上市公司估值，我们认为目前估值仍偏低，维持“买入”评级。

    风险提示：市场拓展低于预期，原材料价格超预期上涨。