公司今日发布2010年年报，2010年全年实现营业收入8.45亿元，同比增长71.4%；实现归属母公司净利润4833万元，同比增31.2%，对应EPS0.42元。公司拟每10 股派发现金股利1.5 元（含税），共计拟派送现金1732.50 万元。

    投资要点：

    收入增速明显高于利润增速，源于2009 年较高的营业外收入。公司收入与利润增长71.4%与31.2%，增速较2009 显著提高，主要得益于新增产能的投放。公司净利润增速低于收入与营业利润增速，原因主要与2009 年公司获得财政部研发费用导致营业外收入增至2300 万元有关。公司毛利率由29%下滑至27%，直接导致净利率下滑1.8 个百分点至5.7%，为2003 年来最低点，我们认为主要是新产品拖累。

    四季度利润1700 万元，达四年以来最高点，单季度净利率回升至6.5%。

    从单季度情况看，今年单季度利润呈持续走高趋势，四季度归属母公司净利润达到0.17 亿元，环比增速达46.8%，为2007 年以来单季度净利润最高点，单季度净利率回升至6%以上。从费用率上看，今年四季度未出现往年费用率突增现象，总体保持平稳。

    水泥窑用材料业绩贡献约3 成，但毛利率走势弱于玻璃窑耐材，未来可能拉低整体盈利能力。玻璃窑用耐材占收入比例从2006 年的84.2%%减至去年的55.1%；营业利润占比从84.4%降至59.5%。新增的水泥窑用耐火材料业绩在收入与利润中占比约为23%与29.6%。随着今年2 万吨碱性耐火材料与4 万吨不定形耐火材料产能的释放，其业绩贡献仍将进一步上升。但随着未来公司水泥窑用耐火材料市场的开拓，新产能有可能拉低未来公司整体盈利能力。

    在建产能今年集中释放，财务压力增大。公司在建产能于今年集中释放： 2 万吨碱性耐火材料、8000 吨熔铸锆刚玉、3 万吨硅质耐材、4万吨不定形耐火材料，预计今年业绩仍可实现较明显增长。目前公司经营性现金流为-2000 万元，而资本性支出为1.9 亿元。公司去年负债率上升11.5 个百分点，目前拟通过发行3 亿元短期融资券来缓解资金需求。考虑今年分配利润1732.50 万后，公司发行融资券后负债率将会上升至62%，财务风险将会增大。

    维持“推荐”的投资评级。我们预计公司2011 至2013 年收入分别为11.4 亿元、13.5 亿、14.96 亿元，每股收益为0.59、0.67 与0.74 元。

    给予“推荐”的投资评级。

    风险提示：新增产能销售市场的开拓情况。