公司2010 年实现主营业务收入8.45 亿元，同比增长71.37％；归属于上市公司股东净利润0.48 亿元，同比增长31.23%；EPS 0.42 元，符合预期。净利润的增速低于营业收入主因是2009 年公司获得财政部研发专项拨款及技术创新贴息补助2300 万元，2010 年营业外收入同比减少59.33%。

    营业收入的大幅增长主要源于新产能的投放，2010 年湘潭分公司熔铸锆刚玉8000 吨/年生产线、河南瑞泰环境友好型碱性耐火材料二期工程20000吨/年生产线于9 月份投产，另外安徽瑞泰不定型耐火材料扩产项目及耐磨铸球、铸钢件生产线亦均在下半年投产。2011 年更有30000 吨/年硅质耐火材料投产，由于去年底新投产的产能将集中在2011 年释放，预计将带来2011-12 年收入增长迅速。

    公司依托股东中国建筑材料科学研究院深厚的技术积淀，并利用其在中建材系统中的优势地位，自09 年起向水泥窑用耐火材料进军，目前已成为国内唯一一家具备可为玻璃窑和水泥窑提供全窑成套材料的供应商。2010 年公司水泥窑用三大类：碱性、不定型和铝硅质耐火材料收入同比增幅均在80%以上，收入占比超过4 成。我们判断，2011 年将维持高增速，水泥窑用耐火材料收入将超过半数，我们认为公司成功实现了业务转型，打开了成长空间，在平凡的行业，实现了不平凡的转型。

    综合毛利率下滑1.87 个百分点至27.12%，主要原因是水泥窑耐火材料部分产品仍处于市场导入期。期间费用率降低了2.33 个百分点至17.67%，主要体现在销售费用和管理费用方面，体现了公司良好的内控能力。

    基于谨慎预期，我们估算2011-12 年公司有望实现归属于母公司净利润为0.74 亿元，1.15 亿元，增速为54.53%、55.49%， 2011—12 年EPS 0.64、1.00 元，对应2011-12 年PE 为27.29、17.55 倍，考虑到公司切入水泥窑用耐火材料而带来的业绩高成长，未来存在超预期的可能，对比可比上市公司估值，我们认为目前估值偏低，维持“买入”评级。

    风险提升：市场拓展低于预期，原材料价格超预期上涨。