公司原本以生产玻璃窑用熔铸耐火材料为主业，并占据40%左右中高档市场份额，受2009 年下半年-2010 年玻璃市场高景气度带动，2010-2011 年玻璃生产线建设进入新一轮高潮，目前公司订单饱满，我们判断，未来三年公司玻璃窑用耐火材料销量有望保持稳定，但长期来看成长性略显不足。

    2009 年起公司开始向水泥窑用耐火材料进军，以其深厚的技术积淀，并利用中建材系统中的优势地位，从给海螺水泥配套余热发电用不定型耐火材料起家，目前已经成为国内屈指可数的能供应水泥窑用全部三大类耐火材料的企业。公司切入被外资雷法（Refratechnik）、奥镁（RHI）、沃尔发（Wolfram）等占踞的水泥窑耐火材料市场，已同海螺、南方、华润等巨头进行合作，水泥窑耐火材料市场远大于玻璃窑，打开了广阔的成长空间。

    2011 年，公司产能将集中释放：玻璃窑用耐火材料方面，2010 年8 月点火的湘潭熔铸锆刚玉8000 吨/年生产线将贡献全年产能，2011 年更有30000 吨硅质耐火材料、20000 吨碱性耐火材料与40000 吨不定型耐火材料的新产能释放，水泥窑耐火材料产能翻倍增长。

    我们预计，2011 年公司水泥窑用耐火材料收入占比近半数，未来比重仍将不断提升，公司未来将向水泥窑用耐材整包商发展，预计后期可进一步拓展到冶金行业耐火材料市场。我们认为公司成功实现了业务转型，打开了成长空间，在平凡的行业，实现了不平凡的转型。

    2010 年公司预告收入为8.47 亿元，实现归属母公司净利润4709 万元，我们测算，收入中来自玻璃窑耐火材料占比为60%，净利润中约1500 万来自于水泥窑用耐火材料。2011 年，根据目前公司初步洽谈的供货意向，水泥窑用三大类材料：碱性、不定型、铝硅质的销量增幅都在50%以上，我们的研究显示，2011-12 年公司有望实现净利润为7358 万，1.16 亿元，增速为56%、57%，对应2011—12 年EPS 0.64、1.00 元。 公司目前股价17.12 元对应2011-12 年PE 为26.8、17.1 倍，考虑到公司切入水泥窑用耐火材料而带来的业绩高成长，对比可比上市公司估值，我们认为目前估值偏低，上调评级至“买入”。