全年EPS0.41 元，水泥窑用耐火材料业务开始贡献业绩。根据我们推测，全年0.41元EPS 中，水泥耐火材料贡献部分约为0.11 元。公司从2009 年开始进入水泥耐火材料领域，成立了佛山仁通、湖南瑞泰与浙江瑞泰子公司。目前公司已有1.5万吨碱性耐火材料、6 万吨不定形耐火材料与1.5 万吨铝硅质耐火材料。产品品种增加及市场开发力度加大使新产能业绩。而佛山仁仁通贸易公司主要是根据市场为公司采购原材料，进而减少锆英砂与氧化铝价格波动对公司盈利的影响。

    全年收入增速大于净利润增速，与去年营业外收入高基数相关。从营业利润率上看，今年7.9%的数值高于去年的6.8%，因此公司营业成本与费用所占收入比率低于去年。公司营业利润增长98%，而利润总额仅增长36%，与去年获得财政部研发费用导致营业外收入增至2300 万元有关，而今年营业外收入仅1000 万元。

    四季度为近三年净利润最高的单季，单季度净利率开始提升。公司全年收入与净利润分别达到8.47 亿与4709 万元，同比增长71.8%与27.87%；增速较三季度末的59.63%与11.03%均有所较大幅度上涨。从单季度看，今年四季度归属母公司净利润达到0.16 亿元，环比增速达34.9%，为2007 年以来净利润最高的单季度，对应EPS 为0.14 元。四季度净利润率达到6%，恢复至2009 年水平。我们认为新产品的逐步投产将有助公司盈利能力提升。

    公司管理水平逐步提升。从历史数据看，公司四季度收入往往处于一年较高水平，但年底大量费用的计提导致利润较低。公司开始采取措施进行改善，从今年四季度的收入与利润增长较一致的情况看，公司未来费用分摊将更趋合理。

    扩张信心明显，在建产能2011 年初将集中释放。公司目前正处于向水泥耐火材料跨越的过程中，未来还将进军冶金行业。2011 年2 万吨碱性、3 万吨硅质、4 万吨不定形耐火材料将投产，业绩有望踏上持续增长的快车。

    投资评级：预计10-12 年，公司的销售收入为8.47 亿、11.88 亿与14.55 亿元，对应的EPS 分别为0.41，0.56，0.82 元，给予公司“推荐”的投资评级。

    风险提示：明年水泥与玻璃领域新增产能减少对公司业绩的影响。