玻璃窑用耐火材料龙头企业，市场占有率30%，未来有望继续提升。公司拥有玻璃熔窑三大主要耐火材料：熔铸锆刚玉、熔铸氧化铝与硅质耐火材料，三者均为中高档产品。公司是国内唯一同时拥有熔铸氧化铝专利与产权并能规模化生产的企业，目前共有2600 吨熔铸氧化铝与18000 吨锆刚玉产能，明年将新投8000吨锆刚玉及30000 吨硅质耐火材料。受益玻璃产业结构升级，公司中高档市场占有率有望继续提升。

    进军水泥窑用耐火材料信心十足，明年初产能集中释放。由于水泥窑耐火材料平均每年都需更换，需求量大，占耐火材料下游需求7%，约为玻璃市场两倍。公司明年将实现2 万吨碱性、3 万吨硅质、4 万吨不定形耐火材料的密集投产。受益新型干法水泥技术、水泥余热发电及耐火材料无铬化发展，水泥用耐火材料需求将升级。公司大股东中国建材集团下属有较多水泥企业，公司进入该领域信心十足，近年加速投资的可能性大。

    明年下游需求放缓，但公司收入仍可快速增长。据测算，明年玻璃与水泥新建产能将小于今年；但我们认为：公司在玻璃领域拥有话语权，目前已接受明年订单，预计新投产能能够有效释放。公司虽然刚进入水泥领域，但已成为国内能生产无铬碱性耐火材料的少数几家企业之一，说明技术过硬。水泥业务目前收入基数较小，依托大股东，未来业绩增长可期。

    加大措施控制成本，高盈利新产品共保业绩。原材料与电力成本为历年来影响毛利率的重要因素，佛山贸易公司的成立，有利于未来原材料成本的稳定。另外，公司陆续改造熔铸产品用电弧炉，可节省电力20%-30%。公司明年新投产品盈利能力都较高，一定程度上有利于保证公司整体盈利能力。

    现金流偏紧，未来负债率有望下降。公司目前经营性现金流为-1 亿元，资本性支出1.5 亿元，资金缺口2.5 亿元。目前负债率53.5%，处于历史较高位置。随着明年多个项目的投产，资金压力有望减轻。

    投资评级：预计10-12 年，公司的销售收入将由7.2 亿增长至12.3 亿，对应的EPS 分别为0.34，0.45，0.72 元，给予公司“推荐”的投资评级。

    风险提示：明年水泥与玻璃领域新增产能减少对公司业绩的影响。