2019 年上半年收入略超出我们预期

    公司公布2019 年上半年业绩：收入35.9 亿元，同比增长15%；归母净利润3.87 亿元，同比增长15.92%，收入端略超我们预期，主要由于健康行业的产品加速落地。

    发展趋势

    收入稳健增长，冲击百亿软件企业。上半年东华软件实现收入35.9亿元，同比增长15.01%。我们预计全年公司收入达到98 亿元，有望冲击百亿软件企业。特别的，上半年云计算产品及服务累计实现收入4.96 亿元，占比提升到14%。（2018 年为11%）。毛利率层面，2019 年上半年同比提升1.4 个百分点，稳中有升。销售费用同比提升8.7%，管理费用同比下降11%，体现了宏观不确定下公司有力的成本控制。然而研发费用同比提升72.4%，超出我们预期。研发费用的增长主要来自折旧与摊销、咨询服务费和办公费用及其他项目。综合而言，上半年营运利润率同比稳定在11%。

    健康行业领跑各行业。公司全资子公司东华医为在医疗信息化领域优势深厚，特别在高端医院客户领域具有绝对优势。公司携手腾讯打造的“一链三云”战略持续推进，其中云化HIS 产品已经在内蒙古扎鲁特旗医院、河南省滑县人民医院等灯塔客户处实施。区域医疗方面，东华与腾讯云正联合落实辽宁省智慧医疗、智慧医保项目的落地实施。区块链方面，健康链的开发工作正有序推进，相关产品即将上线，并将在公司的健康乐患者管理平台中首先试水。2019 年上半年，东华医为成功中标国家医保信息平台项目第9 包“应用系统集成服务”项目。这一项目具有标杆性意义，有望后续在全国范围内推广，撷取医保信息化市场新天地。公司的DRGS 产品作为医保控费的前置条件，受到市场欢迎，项目量较2018 年底再增长11%。我们预计全年健康行业同比增长35%。

    盈利预测与估值

    由于收入稳健增长，略超我们预期，上调2019/20 年收入预测2.31%/4.84%至97.85 亿元/111.06 亿元。考虑到研发开支超预期，且重估营业外收入，我们下调2019/20 年净利润预测15.76%/19.69%至7.69 亿元/8.71 亿元。当前股价对应2019/2020年28.4 倍/25.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级，由于盈利预测下调，我们下调目标价20%至8.00 元，对应33 倍2019 年市盈率，较当前股价有15.1%的上行空间。

    风险

    下游需求不振，项目交付验收延迟，应收款账期恶化。