事件：公司于2019 年4 月29 日晚间发布2018 年年报及2019 年一季报。2018 年，公司实现营业收入 84.71 亿元，比上年同期增长16.19%；实现归属于上市公司股东的净利润为8.06 亿元，较去年同期增长21.48%。2019年Q1 公司实现营业收入 16.38 亿元，同期增长17.00%；实现归属于上市公司股东的净利润为1.55 亿元，同期增长15.06%。

    投资建议：2018 年公司联合腾讯在智慧医疗、智慧金融和智慧城市等领域展开深度战略合作并取得进展，医疗和金融业务增速明显，支撑公司收入提升。公司作为医疗信息化行业龙头，全资子公司东华医为联手腾讯云发布“一链三云”战略和“六大解决方案”，完成了行业标杆项目，伴随市场高景气业绩进入快车道；在保证传统银行业务的同与腾讯云展开智慧金融深度合作，继续巩固并扩大在金融行业的业务覆盖面和市场占有率，合力打造金融智汇平台，在银企聚合平台、企业核算服务平台、金融大数据平台上实现和腾讯云技术与业务上的对接，并在云托管、金融信贷、融资租赁等领域取得突破，打造新增长引擎。此外，公司历经连续两年大额计提商誉减值，商誉风险得到部分释放，整体业绩有望迎来拐点。预计公司2019-2021 年分别实现营业收入100.46 亿元、120.48 亿元和144.86 亿元，实现净利润8.25 亿元、11.18 亿元和14.34 亿元，EPS 分别为0.26 元、0.35 元和0.45 元，对应PE 分别为30X、22X、17X，维持“强烈推荐”评级。

    公司营收增长稳定，多方因素促使净利润增速高于营收增速：公司2018年实现营业收入84.71 亿元，较上年同期增长16.19%；实现归母净利润8.06 亿元，同比增长21.48%，利润增速高于营收，主要原因：1）期间费用率下降：相对2017 年，销售、管理、财务三项费用率占比下降；2）公司业务结构优化：毛利率较高的健康行业客户增长较快所致；3）商誉减值同期减少：2018 年计提商誉减值准备2.26 亿元，较2017 年的4.48 亿有所减少。此外，2018 年全年实现营业外收入达3.08 亿元，其中业绩补偿收入3.05 亿元，主要原因是子公司至高通信因未完成业绩承诺，支付补偿款及股份回购所致。若扣除计提的至高通信商誉减值影响及业绩补偿收入影响共1.47 亿元后，公司净利润6.6 亿元，较2017 年持平。

    金融、健康行业增速明显：公司客户结构较上年同期保持稳定，医疗行业、金融行业收入增长亮眼。2018 年医疗行业实现营收11.01 亿元，同比增长35.35%，占营收比重由17 年的11.16%增长至13.00%，医疗行业增速明显原因在于医疗信息化政策出台利好行业整体发展。金融行业2018 年实现营收42.97 亿元，同比增长23.12%，占营收比重由17 年的47.88%增长至50.73%，金融业务持续增收源于公司大客户资源稳定，保持了在大型国有银行的签约份额并持续接单。医疗和金融业务是公司占比最大的业务板块，两块业务的高增速保证了整体业绩的提升。此外，能源和政府方面的业务收入同样维持稳定增长，在能源行业公司2018 年实现营业收入9.43 亿元，同比增长3.10%，主要受益于公司继续扩大在能源大数据、能源互联网等新兴领域的布局，先后中标中国国电集团公司、中国华能集团有限公司、新矿集团信息化技术开发等项目；政府行业收入2018 年实现营收6.00 亿元，同比增长5.43%，18 年公司已与江苏、湖南、河北、贵州、云南、黑龙江、辽宁、福建八个省份签约省级人大规范性文件备案管理云服务系统项目，承建17 个地市的市级人大规范性文件备案管理云服务系统。

    毛利率有所下降，研发继续保持高投入：公司2018 年整体毛利率为26.77%，相较于去年下降了2.93 个pct。分行业来看，健康、金融及能源行业毛利率均有不同程度的下降。健康行业的毛利率为50.85%，较去年同期下降2.03 个pct，但仍然维持在行业较高水平；金融行业毛利率21.12%，下降3.92 个pct，主要由于公司为了继续巩固并扩大在金融行业的业务覆盖面和市场占有率部分让利所致；能源行业毛利率26.24%，下降3.29 个pct。分产品来看，系统集成收入毛利率为13.04%，较去年同期下降0.87 个pct；技术服务收入毛利率为44.32%，较去年同期下降4.86个pct。期间费用方面，整体水平保持稳定，销售费用率为3.47%，较去年同期下降0.50 个pct；管理费用率达到12.00%（包括研发费用），较去年同期下降0.36 个pct；其中2018 年研发费用达到了4.17 亿元，较去年同期增长21.21%，主要系职工薪酬由17 年的2.00 亿元增长至18 年的3.19亿元；财务费用率为1.17%，较去年同期提升0.59 个pct，主要是公司支付贷款利息、汇兑损失、给予客户的现金折扣增加所致。公司对北京威锐达测控系统有限公司、深圳市至高通信技术发展有限公司、北京东华万兴软件有限公司分别计提商誉减值准备0.54 亿元、1.58 亿元和0.15 亿元，截止2018 年底，累计计提比例分别为56%、73%和89%，大部分减值风险得到释放。

    医疗业务联合腾讯展开战略合作，继续扩大行业领先优势：2018 年子公司东华医为新组建了医疗大数据和AI 研究院、技术支持中心，成立了医保产品事业部、HRP 事业部和护理产品事业部，在全国新签约项目90 余个，完成50 余家医院HIS 系统核心业务切换或升级，实现32 家用户整体验收，以高达98%的完成率解决了19 万条用户需求。此外，公司联手腾讯云发布“一链三云”战略和“六大解决方案”，推出“一链三云”战略中的医疗云产品“iMedical Cloud 云HIS 生态系统”，联合行业中“灯塔”客户完成行业“智慧医联体”等标杆项目。在智慧医疗方面，公司相继中标国家全民健康保障信息化工程一期项目-应用支撑平台的项目，以及北京市延庆区、大同市、滁州市和安康市全民健康信息平台的多个项目，长春、衡水、西安和武汉的云诊所系统和南京江北医疗云医院也完成了上线。在DRGs 支付方式改革方面，已与230 余家医院开展了DRGs 方面的合作，其中100 家医院的DRGs 应用已经落地。

    依托腾讯云互联网金融蓄力起航，助力开拓智慧金融市场：金融业务占据公司业务比重过半，是公司的主要收入来源之一，2018 年公司与腾讯云在互联网金融领域展开深度合作，合力打造金融智汇平台，并在银企聚合平台、企业核算服务平台、金融大数据平台上实现和腾讯云技术与业务上的对接，依靠IT 系统规划与建设方面的丰富经验，继续巩固并扩大在金融行业的业务覆盖面和市场占有率。报告期内，公司推出的移动营业厅已成功上线长安银行、长治银行、阳光村镇银行等多家银行，服务的金融企业已经达到60 多家，服务客户群体数量逐步增加，并取得良好的市场效果。银行传统业务方面，公司继续深化和已有客户的合作关系，保持了在大型国有银行项目上的签约份额，先后中标中国人民银行清算总中心2018 年CCPC 集中备份接入资源池建设项目、贵阳银行大数据系统建设项目、中国反洗钱监测分析中心反洗钱分析二代系统等项目。

    2019 年Q1 营收保持稳定，2019 年整体收入大概率保持高增长：第一季度，公司实现营业收入16.38 亿元，同比增长17.00%；实现归母净利润1.55 亿元，同比增长15.06%。公司当前收入主要来自于行业应用软件开发、计算机信息系统集成和信息技术服务，最终客户主要为金融、医疗、政府等行业单位。公司客户大多会依据严格的财务预算和支出管理制度，在年初规划项目及安排支出，在下半年完成项目的招标和验收等相关工作。因此，公司实现营业收入的高峰期通常在第三季度和第四季度，存在一定的季节性波动风险。从各季度的营业收入占比来看，2018 年公司第一到第四季度的营业收入占全年收入的比重分别为16.53%、20.35%、22.31%和40.80%，公司下半年营业收入占比较高，呈现较强的季节性特征。公司目前在手订单充足且行业需求持续稳定增长，一季度末预收账款达12.26 亿元，预计2019 年全年仍将保持高位增长。

    风险提示：微信返佣模式推进不及预期；医联体建设进程低于预期；银行IT 行业竞争加剧；商誉减值风险。