事件描述

    公司发布2021 年三季报，前三季度实现收入210.2 亿元（同比+111.4%），实现归属净利润61.3 亿元（同比+393.6%），实现归属扣非净利润60.8 亿元（同比+415.8%）。其中Q3 单季度实现收入81.2 亿元（同比+111.3%，环比+14.4%），实现归属净利润22.8亿元（同比+295.0%，环比+2.9%），实现归属扣非净利润22.5 亿元（同比+313.3%，环比+2.1%）。三季度业绩续创历史新高。

    事件评论

    景气上行，公司业绩大幅增长。截至2021 上半年，公司分别拥有年产17.5 万吨氨纶、年产73.5 万吨己二酸产能，均居于国内第一位。前三季度公司主营业务氨纶、己二酸等行业景气持续上行，叠加新增产能顺利释放，业绩逐季向上，前三季度整体毛利率为39.2%（同比+15.4 pct），其中Q3 单季度毛利率为37.4%（同比+11.5 pct，环比-4.1 pct），环比回落与原材料涨价存在关系。

    供需错配，氨纶持续保持景气。尽管三季度氨纶市场受新增产能及下游“能耗双控”影响，库存略升，开工率有所下降，但价格仍维持高位。根据中纤网数据，Q3氨纶40D 平均价格为7.8 万元/吨（同比+171.7%，环比+18.8%），平均价差为3.9万元/吨（同比+170.6%，环比+34.1%）。截至10 月27 日，氨纶40D 价格7.8 万元/吨，仍维持历史较高位，行业库存位于15.2 天的较低位，下游市场纺织开工需求改善，而供给端氨纶新增产能大多在2021 年底之后投放，因此预计氨纶行业景气有望维持全年。8 月31 日，公司发布公告，其控股子公司重庆氨纶投资建设的10 万吨/年差别化氨纶项目二期4 万吨/年装置已经进入调试阶段。在今年氨纶行业供需错配的格局下，新增产能有望在四季度给公司带来新的业绩贡献。

    己二酸价格持续提升，新材料拉动未来需求。Q3 己二酸平均价格为1.1 万元/吨（同比+75.0%，环比+5.7%），平均价差为0.4 万元/吨（同比+32.8%，环比+6.8%）。

    长期来看，国内己二腈工艺的突破有望助力PA66 行业的发展，并将进一步带动己二酸的需求；可降解塑料PBAT 产能建设如火如荼，也将有效拉动己二酸的需求，预计未来2 年己二酸景气较高。公司未来继续扩产，享受行业高增长红利。

    维持“买入”评级。公司已从单一的氨纶企业转变为聚氨酯制品材料龙头企业，一体化优势显著，竞争力极强，并将持续向综合性化工龙头迈进。预计21-23 年归属净利润分别为75.0、69.0、76.1 亿元。

    风险提示

    1. 产品价格大幅波动；

    2. 新建项目进度低于预期。