事件描述

    公司发布2021 年半年报，上半年实现收入128.9 亿元（同比+111.4%），实现归属净利润38.5 亿元（同比+479.0%），实现归属扣非净利润38.3 亿元（同比+503.9%）。其中Q2 单季度实现收入71.0 亿元（同比+104.4%，环比+22.6%），实现归属净利润22.1 亿元（同比+463.3%，环比+34.8%），实现归属扣非净利润22.1 亿元（同比+497.4%，环比+36.0%）。二季度业绩创历史新高。

    事件评论

    景气上行，量价齐升，公司业绩大幅增长。上半年公司主营业务氨纶、己二酸等行业景气持续上行，叠加新增产能顺利释放，主要产品产销量提升，业绩逐季向上，上半年整体毛利率为40.2%（同比+17.9 pct），其中Q2 单季度毛利率为41.5%（同比+18.9 pct，环比+2.9 pct）。

    需求高企，供给紧张，氨纶持续景气。氨纶行业上半年几无新增供给，叠加国外订单回流、运动服瑜伽服休闲服等弹力面料及部分卫生防疫用氨纶需求增加，产品价格持续上涨。根据中纤网数据，Q2 氨纶40D 平均价格为6.5 万元/吨（同比+125.6%，环比+26.7%），平均价差为2.9 万元/吨（同比+96.6%，环比+24.7%）。

    在量增、价差扩大且成本持续降低的背景下，公司氨纶上半年实现收入61.4 亿元（同比+184%），毛利率为48.4%（同比+23.8 pct）。当前氨纶40D 价格已经上行至8.0 万元/吨，行业库存位于9.0 天的历史低位，金九银十旺季即将来临，而供给端氨纶新增产能大多在2021 年底之后投放，因此预计氨纶行业景气有望维持全年。公司调整定增方案，拟募集不超过28 亿元用于年产30 万吨差别化氨纶扩建项目，持续提升公司在氨纶行业的市占率和竞争力。

    化工新材料、己二酸量价齐升。公司化工新材料（含聚氨酯原液、聚酯多元醇）上半年实现收入30.4 亿元（同比+42.9%），毛利率提升8.0 pct 至33.7%。基础化工（己二酸等）实现收入33.5 亿元（同比+101.8%），毛利率提升18.8pct 至33.3%。

    长期来看，国内己二腈工艺的突破有望助力PA66 行业的发展，并将进一步带动己二酸的需求；政策推动下可降解塑料PBAT 产能建设如火如荼，也将有效拉动己二酸的需求，因此我们对己二酸行业未来2 年景气保持乐观态度。

    维持“买入”评级。公司已从单一的氨纶企业转变为聚氨酯制品材料龙头企业，一体化优势显著，竞争力极强，并将持续向综合性化工龙头迈进。预计21-23 年归属净利润分别为80.4、77.0、85.0 亿元。

    风险提示

    1. 产品价格大幅波动；

    2. 新建项目进度低于预期。