事件

    　　公司发布2020 年度报告，2020 年公司实现营收147.2 亿元，同比增加6.81%，归母净利润22.8 亿元，同比增加23.8%，扣非后归母净利润21.9 亿元，同比增加348.6%；2020 年Q1、Q2、Q3、Q4 归母净利润分别为2.7、3.9、5.8、10.4 亿元，扣非后归母净利润分别为2.6、3.7、5.4、10.2 亿元。公司发布2021 年一季度报告：2021Q1 公司实现营收57.9 亿元，同比+120.8%，归母净利润16.4 亿元，同比+501.7%，扣非后归母净利润16.2 亿元，同比521.8%。

    　　简评

    　　氨纶行业景气向上，公司迎来量价齐升大好格局。产品经营方面：2020 年公司氨纶产能18 万吨，全国第一，全球第二，产量20.4 万吨，产能利用率116.4%，市占率近30%；己二酸产能73.5 万吨，产能全国第一，产量67.7 万吨，产能利用率92.1%，市占率44%；聚氨酯原液产能42 万吨，产能全国第一，产量30.4万吨，产能利用率72.3%，市占率60%以上；2020 年公司化学纤维、化工新材料、基础化工品产（外销）量分别为20.4（20.7）、57.5（39.4）、89.2（68.3）万吨，分别同比+36.3%（+35.8%）、-20.1%（-23.4%）、37.4%（+64.8%），化工新材料产量下滑主要是因为公司聚氨酯原液开工率相对较低；营收分别为58.0、45.6、39.4亿元，分别同比+33.0%、-28.9%、+43.6%，营收占比分别为39.4%、31.0%、26.8%；化学纤维、化工新材料、基础化工品毛利率分别为25.50%、27.70%、20.32%，分别同比+3.17、+2.63、-4.20 个百分点。费用方面：2020 年公司销售费用1.26 亿元，同比-67.0%，主要是公司自2020 年1 月1 日起执行新收入准则，原计入销售费用的运输费、装卸费等因销售发生的物流费用改为计入主营业务成本所致；管理费用3.27 亿元，同比-5.0%；财务费用0.64 亿元，同比-51.7%，主要是因为本期利息支出减少；研发费用5.10亿元，同比-3.9%。2020 年子公司华峰新材实现净利润12.0 亿元，基本完成收购时12.5 亿元净利润的业绩承诺。公司2020 年业绩增长主要归因于2020 年四季度以来公司主营产品氨纶的景气提升以及己二酸、聚氨酯原液行业回暖，2020 年氨纶20D、氨纶40D、己二酸、聚氨酯原液市场均价分别为38,208 元/吨、30,796元/吨、6,822 元/吨、15592 元/吨，同比+1.4%、-1.1%、-16.5%，9.0%；2020 年氨纶20D、氨纶40D、己二酸价差分别为23,527元/吨、16,115 元/吨、2,852 元/吨，同比+1526、+663.7、-259 元/吨。2020 年第四季度氨纶20D、40D、己二酸、聚氨酯原液市场均价分别为44,482 元/吨、36,202 元/吨、7,423 元/吨、16241 元/吨，环比+25.3%、+26.8%、+20.2%、+16.0%。2020 年四季度氨纶20D、40D、己二酸价差分别为26,665 元/吨、18,384 元/吨、3,460 元/吨，环比+4605、+3274、+1248 元/吨。2020 年四季度氨纶及己二酸价格价差不断扩大叠加公司氨纶、己二酸新增产能顺利释放，公司迎来量价齐升大好格局，即使在2020 年上半年盈利不利局面下，2020 全年仍实现23.8%的业绩增长。公司2021 年一季度业绩巨幅增长主要归因于公司各主营产品氨纶、己二酸价格价差及聚氨酯原液价格的大幅增长，2021Q1 氨纶20D、40D、己二酸、聚氨酯原液市场均价分别为63505、51095、9063、17003 元/吨，环比+42.8%、+41.1%、+22.2%、+4.7%，2021Q1 氨纶20D、40D、己二酸价差分别为45405、26405、3600 元/吨，环比+10044、+5914、+24 元/吨。进入2021 年4 月，氨纶、己二酸及聚氨酯原液价格仍旧持续提升，2021 年4 月19 日氨纶20D、40D、己二酸及聚氨酯原液价格分别为82000、63000、10650、18300 元/吨。随着全球疫苗的全面接种、疫情得到有效控制，下游需求复苏，氨纶维持高景气、己二酸及聚氨酯原液有望持续回暖，预计2021 年公司盈利持续向好。

    　　持续加码氨纶行业，巩固全球龙头地位。2020年公司氨纶投产3万吨，产能由15万吨增长到18万吨，产能与产量均位居全球第二、中国第一，2021年四季度再投产4万吨，同时力争在“十四五”期间实现国内市场占有率达到40%以上，公司重庆基地30万吨差别化氨纶项目投产后，年产能将突破50万吨，产量达到60万吨，巩固全球氨纶行业龙头地位。从供给端来看，2020年国内氨纶总有效产能达到89万吨，同比增速3.7%，产能利用率在85%左右。2021年产能增长有限，氨纶供给有序，2022年以后新增产能也集中在华峰化学、韩国晓星、新乡化纤少数龙头企业，不少落后小产能已经关停或处于关停边缘，CR5从2014年的45%上涨到目前的67%，行业洗牌进一步加剧，行业集中度进一步提高，公司龙头优势显著，盈利水平进一步提升。从需求端来看，2020年国内氨纶表观消费量67万吨，同比增长3.2%。目前氨纶市场整体需求旺盛、发展迅猛。由于国民经济水平的不断提高，高档面料的需求也随之增加，近年来运动类弹力面料增长迅速，氨纶应用领域不断扩大，织物氨纶含量不断提高，进一步刺激市场需求。随着氨纶在纺织产品的渗透率的不断提升和人民健康生活习惯的改变，预计未来将会迎来广阔的市场空间。此外，氨纶具有广阔的差异化发展潜力，目前在医疗、汽车内饰等产业领域应用占比较小，未来增长空间巨大。考虑到未来氨纶需求有6%-10%的稳定增速，而氨纶供应有序，预计2021年氨纶行业可维持强势。

    　　己二腈及可降解材料有望拉动己二酸需求爆发性增长，集团规划30万吨己二腈和30万吨PBAT项目带动未来己二酸近100万吨需求。中国聚氨酯工业经历了20多年的高速增长后，中国已成为全球最大的聚氨酯原材料和制品的生产基地。聚氨酯原液的下游产业主要有鞋类、缓冲垫、轮胎、家具等行业，目前国内聚氨酯原液产品在汽车及高铁缓冲垫、轮胎等聚氨酯制品新兴领域的应用刚刚起步，未来新领域的拓展空间巨大。己二酸主要应用于尼龙66和聚氨酯领域两方面，全球来看，己二酸市场整体供应充足，竞争激烈，充分市场化。近年来由于国内环保要求提高，监管力度加强，且市场竞争不断加剧、下游对品质要求提高，行业内不符合环保要求或缺乏竞争优势的厂商迫于压力停产或减产，己二酸行业正经历优胜劣汰、产能集中化的过程。2020年我国己二酸消费量约122万吨，同比增长7.0%，己二酸下游应用将越发侧重于环保可循环可降解的材料，例如热塑性聚氨酯弹性体材料（TPU）和可降解材料PBAT，同时随着国内己二腈生产技术的突破，尼龙66产能也将迎来爆发性增长，进一步拉动己二酸需求。公司具备42万吨聚氨酯原液产能和73.5万吨己二酸产能，聚氨酯原液和己二酸市占率均位列全球第一，2021年重庆25.5万吨己二酸投产后，公司己二酸产能近百万吨，将占到国内己二酸一半市场份额，占据全球己二酸制高点。华峰集团总投资100亿元的可降解新材料一体化项目落地江苏南通，包括年产30万吨聚己二酸／对苯二甲酸丁二酯（PBAT）、30万吨聚碳酸环己内酯（PCHC）以及上游基础原材料，项目全部建成后预计可实现年应税销售超100亿元，实现利税30亿元，拉动己二酸内部消化10万吨以上。华峰集团尼龙66一体化项目暨年产30万吨己二腈项目已在重庆开工，预计可同步拉动90万吨左右己二酸需求，加速己二酸产能内部消化；30万吨己二腈可供作60万吨尼龙66的原材料，尼龙66产品有望成为集团暨氨纶、己二酸后又一明星产品。

    　　盈利预测与估值：考虑到公司氨纶、己二酸新增产能顺利释放，氨纶行业维持高景气，己二酸行业回暖，预计公司2021、2022 和2023 年归母净利润为52.2、55.6、61.2 亿元，EPS 分别为1.13、1.20、1.32 元，PE 分别为10.4X、9.7X 和8.8X。维持目标价14.20 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下滑、项目投产不及预期