公司发布2020 年年报，业绩符合预期。公司2020 年实现营收和归母净利润分别为147.24、22.79 亿元，同比分别增长6.81%、23.77%，销售毛利率为24.84%，同比上升2.62pct，管理费用、研发费用、财务费用同比分别下降4.96%、3.88%、51.66%至3.27、5.07 、0.64 亿元， 业绩符合预期。其中4Q20 单季度实现营收为47.82 亿元（QoQ+24.39%），归母净利润为10.38 亿元（QoQ+80.16%）。2020 年营收和净利润增长主要系氨纶、己二酸销量同比增长，产品均价虽略有下滑，但成本下降带来产品毛利率同比上升。

    公司发布2021 年一季报，业绩超预期。公司1Q21 实现营收57.94 亿元（yoy+120.77%,QoQ+21.17%），归母净利润为16.40 亿元（yoy+501.67%,QoQ+58.01%），销售毛利率提升至38.66%，管理费用、研发费用同比分别增加28.33%、71.71%，进一步加大研发投入，业绩超预期。净利润大增的原因为：1.氨纶和己二酸新产能充分释放，销量同比大增；2.氨纶、己二酸价格同比大涨，毛利率大幅上升；3.强化成本费用管控，有效规避原材料价格波动。

    4Q20 以来随着下游需求的复苏，氨纶行业景气反转，公司产品量价齐升，毛利率大幅扩大。2020 年末公司在建工程同比减少13.38 亿元至2.61 亿元，主要是3 万吨氨纶和25.5万吨己二酸新产能顺利投放转固。2020 年公司氨纶收入同比增长32.96%至58.04 亿元，产销量同比分别上涨36.28%、35.75%至20.36、20.71 万吨，产销率为102%，2020 年毛利率为25.5%，2019 年为22.33%（未将运输费用调入营业成本）。华峰重庆氨纶2020年实现净利润7.11 亿元，同比增长92.2%，预计单吨净利润为5922 元，同比增长预计为12.1%，由于2020 年氨纶全年均价同比下滑2.1%，因此重庆新产能的释放进一步降低了成本，毛利率同比扩大。进入2021 年氨纶行业供不应求，行业库存降至近年低点，根据中纤网的报价，1Q21 单季度国内氨纶40D 价格环比、同比分别上涨39%、74%至51253元/吨，价差环比、同比分别扩大25%、54%至23427 元/吨（仅原料价差测算，下同），叠加公司有效的原材料库存管控，氨纶毛利率大幅扩大，预计1Q21 单季度公司氨纶单吨净利在1.6 万元左右。公司在建的4 万吨氨纶产能预计将于下半年投产。

    己二酸价格底部上行，未来下游尼龙66 和可降解塑料需求的快速增长将带来己二酸景气的持续。2020 年公司基础化工（主要为己二酸和环己酮等）收入同比增长43.56%至39.39亿元，产销量同比分别上涨37.41%、64.75%至89.18、68.27 万吨，重庆华峰化工2020年实现净利润7.18 亿元，同比增长7.5%，主要是销量增长所致，己二酸均价和毛利率同比下滑。进入2021 年原油价格上涨带动原料纯苯价格，叠加需求恢复，己二酸价格触底回升，1Q21 单季度华东己二酸市场价格环比、同比分别上涨22%、20%至9084 元/吨，价差环比、同比分别扩大8%、34%至4571 元/吨。未来下游尼龙66 需求的快速增长叠加政策推动可降解塑料发展带来的行业大面积投产有望带来己二酸行业景气的持续。

    鞋底原液受累于外部环境影响，产销量同比下滑，毛利率逆势提升。2020 年公司化工新材料（主要为鞋底原液和聚酯多元醇）营收同比下滑28.86%至45.59 亿元，主要是产销量同比分别下滑20.05%、23.36%至57.49、39.44 万吨，2020 年毛利率逆势提升至27.70%，2019 年为25.07%（未将运输费用调入营业成本）。浙江华峰新材料2020 年净利润虽同比下滑5.82%至4.80 亿元，但经测算，其化工新材料单吨净利同比增长22.86%。1Q21 下游鞋材出口恢复，化工新材料销量和盈利同比上涨。

    盈利预测与投资评级：全球氨纶、己二酸和鞋底原液龙头，氨纶和己二酸景气向好，价格上涨，公司业绩有望持续增长。我们上调公司2021-2022 年归母净利润预测为53.21、55.87 亿元（原为46.18、50.20 亿元），新增2023 年归母净利润预测为65.92 亿元，EPS分别为1.15、1.21、1.42 元，目前市值对应的PE 为10X、10X、8X。维持增持评级。

    风险提示：1.氨纶、己二酸、聚氨酯原液等主要产品价格大幅下行；2.氨纶、己二酸等新项目建设不达预期；3.下游纺织服装需求大幅下滑。