连续三季度业绩再创历史新高，一季报业绩再超预期公司公布《2020 年度业绩快报》：2020 年，公司营收、净利润、净利率水平逐季增长，公司全年实现营业总收入146.70 亿元（同比+6.42%）；归母净利22.78亿元（同比+23.71%）；基本每股收益0.49元/股（同比+13.95%）。

    　　2020 年Q4 单季度，公司实现营收47.28 亿元（同比-54.99%）；归母净利10.37 亿元（同比-30.15%），符合我们的预期。同时，公司公布了《2021年第一季度业绩预告》：2021Q1，公司预计实现归母净利14.50-16.50 亿元（同比+431.94%-505.32%）；在2020 年Q3、Q4 业绩屡超预期的基础上，公司2021Q1 再次创造了新的单季度盈利记录，再超我们预期。

    　　氨纶业务：预计氨纶行业供需错配格局有望贯穿2021 年全年2020 年全年，氨纶需求增速在纺服等领域自然渗透率7%~9%的基础上，额外增长了约4%-5%，我们测算出2020 年我国氨纶整体需求增速在12%左右，行业呈现出供需错配格局。自2020 年9 月中旬起，受氨纶行业进入供需错配格局、下游纺织服装需求回暖、海外订单转移回流、双原材料价格上涨等多重因支撑，氨纶行业周期景气大幅反转。目前氨纶单吨价差约27245 元/吨，较2020 年9 月中旬上涨116.49%。伴随龙头企业议价权进一步增强，我们看好2021 全年氨纶行业有望维持高景气、高盈利。

    　　己二酸产能过剩问题有望缓解；聚氨酯业务盈利修复、平稳增长受益于PA66、PBAT 等新兴市场发展，己二酸供给过剩问题有望逐步缓解。

    　　从PBAT 下游塑料袋、农膜、餐具、快递包装等市场角度看，我们测算出2021-2023 年PBAT 的增量对己二酸的需求拉动将分别达12.05、26.28、46.17 万吨，分别占当前产量的约7.5%、16.4%、28.9%。在国内及全球经济逐步复苏的背景下，聚氨酯产品如沙发、床垫、鞋底等消费逐步回暖，聚氨酯原液价格与价差已于2020 年Q4 迎来反弹回升。我们看好公司将充分把握市场机遇，持续坚守自主创新与高质量发展，创建国际一流企业。

    　　风险提示：

    　　新项目投产进度低于预期；产品价格大幅下滑；下游需求不及预期等。

    　　投资建议：维持 “买入”评级。

    　　我们看好公司坚守自主创新高质量发展，预计2020-2023 年归母净利润22.78/39.13/42.52 亿元， 同比23.7%/71.8%/8.7%，摊薄EPS 为0.53/0.91/0.99 元，对应PE 为20.7/12.0/11.1 倍，维持“买入”评级。