事件概述

    　　公司1 月25 日晚间公告，通过“拟建设30 万吨/年的差别化氨纶”的投资议案，预计总投资43.6 亿元，资金来源于银行贷款及自筹。公司拟将项目分成5 万吨、15 万吨、10 万吨共三期项目，每期的建设周期24 个月，建设地址为重庆市涪陵区白涛化工园区。

    　　分析判断:

    　　氨纶龙头持续扩产彰显发展雄心。

    　　参考卓创资讯，2020 年我国氨纶行业产能89.2 万吨，产量70.8 万吨，全行业平均开工率近80%，过去四年行业产量复合增速约5%。氨纶行业自2016 年以来，行业持续处于盈利较差的情况，参考卓创测算的行业盈利，90%以上的时间内行业毛利润为负值。华峰作为行业龙头，2017 年以来氨纶业务毛利率均保持20%以上，展现了极大的成本优势，并且连续多年自由现金流为正，为公司实现大规模扩张奠定了基础。公司产能当前市占率约23%，行业竞争对手当前已公布未来扩产计划的企业仅2 家（不含华峰），待公司30 万吨项目投建完毕，公司将加固龙头优势

    　　受益于海外补库及国内消费回暖，氨纶景气度大幅回升。

    　　自去年10 月进入旺季以来，氨纶（20D）价格从3.6 万元/吨涨至4.7 万元/吨，并维持至今（华峰该型号产品价格已达到5.2 万元/吨）。一方面国内纺织服装消费环比大幅好转，另一方面海外纺织服装库存低位，近期持续补库推动纺织服装原料的大幅回暖。从中期来看，疫苗的普及推广将带动全球消费复苏，预计氨纶景气度将大幅回升。

    　　己二酸、鞋底原液等其他业务也在逐步复苏。

    　　除氨纶业务外，公司的己二酸及鞋底原液业务也是国内龙头，其景气度也自去年10 月旺季以来大幅回升。己二酸的价格从5900 元/吨逐步上涨至8000 元/吨；鞋底原液价格受原材料纯MDI 价格上涨推动，逐步从14000元/吨上涨至17000 元/吨。己二酸是可降解塑料PBAT 的重要原料，公司提前布局迎接可降解塑料的产业爆发。

    　　投资建议

    　　由于公司主要产品景气超预期，我们上调公司2020-2022 年收入预测至151、174、200 亿元（前期预期为135、158、182 亿元），归母净利润至22.3、29.0、34.7 亿元（前期预期为16.7、21.6、27.7 亿元），对应EPS 为0.48 元、0.63 元、0.75 元，目前股价对应PE 为28.7、22.1、18.4 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　疫情控制力度低于预期；同行加剧竞争大规模扩产。