简评

    收购交大泰阳凸显做大新能源发展战略：公司传统主业为“建筑＋地产”，建筑业务稳健发展，地产受政策调控影响具有较大不确定性。公司已明确发展新能源板块业务，2010年投资江苏金太阳电力，参股30％，后下降至25％。2011年2月19日通过金太阳电力收购交大泰阳76％股权，凸显做大新能源板块发展战略。

    收购有助于公司打通光伏行业全产业链，形成强强联合：交大泰阳是国内较早进军光伏电池行业的企业之一，主要产品为多晶硅电池片及组件，具有较强的技术优势和欧洲等海外销售渠道与客户资源。公司通过参股金太阳电力（硅料进口渠道和美国等海外销售渠道）和控股交大泰阳，打通了从硅料、硅锭、硅片到电池组件的全产业链，形成了强强联合。

    看好收购后整合协同效应：受经济危机进而国际需求萎靡、社保案影响（前控股股东为上海电气）、国有企业管理乱与机制僵化交大泰阳2008-2009年持续亏损，但2010年尤其是下半年出现流转，营业收入和净利润为8.6亿和676万元。预计公司收购后将注入民营企业有效的激励机制、统一采购与销售，将有较好的并购协同效应。未来公司可能继续收购新南洋持有的另外24％股权。

    新能源板块将是业绩增长新引擎：预计交大泰阳2011-12年净利润4200万和7680万，EPS贡献0.07和0.13元。加上金太阳的投资收益，公司新能源板块2011-2012 年EPS 贡献0.18 元和0.31元，合理价值为7.20元。当前股价并未反映新能源板块价值。

    首次评级买入，目标价20.20元。预计公司2010-2012年EPS为0.78元、0.85元和1.21元，按照建筑、新能源2011年业绩15倍、40倍PE和地产RNAV6.25 元分块测算，公司合理价值为20.20元，当前股价严重低估，首次评级为买入。详细情况请关注我们即将推出的调研深度报告。