2009 年，公司实现营业收入59.9 亿元，同比增长24.4%；营业利润4.2 亿元，同比增长27.9%；实现归属母公司净利润3.1 亿元，同比增长24.6%；EPS 为1.03 元，与公司此前的业绩预告相同。分配预案为：每10 股送5 股红股并派2元（含税）。

    09 年是施工业务毛利率的低点：09 年公司建筑施工业务实现营业收入52.8 亿元，同比增长27.6%；毛利率9.47%，同比下降0.83 个百分点；全年新接订单60.5 亿元，同比增长17.7%。由于公司两个毛利率较高的BT 合同分别在2008 年和2010 年进入回购期，因此09 年很可能是公司盈利能力的相对低点，我们预计2010 年公司施工业务毛利率将回升至10%左右。

    房地产毛利率继续提升：公司全年房地产业务结算营业收入5.1亿元，同比增加53.0%；实现销售额6.8亿元，同比增长192.0%；毛利率高达53.0%，同比上升5.04个百分点；净利润为1.42亿元，仅略高于此前大股东承诺的1.38亿元。2010年象山项目将结算剩余销售，同时无锡项目也有望正式开始结算，鉴于大股东有对2010年地产业务净利润不低于1.40亿元的承诺，如果届时公司业绩释放动力依然不强，则大幅超出预期的可能性也比较小。

    继续贯彻低成本土地开发的经营策略：公司对于地价较高、盈利前景不明朗的项目则尽力回避。一个典型的例子是09年12月曾公告收购爱建股份两个房地产项目，随着后期国家出台了一系列调控政策，董事会迅速终止了该收购。此外公司已经成功竞拍哈尔滨市一地块（本项目尚须通过股东大会审议），楼面地价2811元/平米，根据我们的初步调查，该项目周边住宅楼盘价格可达5500～6000元/平米，商业及金融项目有望超过8500元/平米。截至目前，公司权益土地储备超过200万平米。

    2010年经营计划稳健依旧：2010年，公司计划新承接施工业务68亿元，同比增长10%；实现销售66亿元，同比增长10%。此外将继续拓展省会城市地铁建设业务，蒙古乌兰巴托地产项目也将启动。该经营计划保持了公司一贯秉承的稳健经营作风，预计完成目标难度不大。

    2010年或启动再融资计划：09年公司通过发行债券进行了偿还银行贷款和补充营运资金，2010年随着公司进一步拓展轨道交通规模和蒙古等地产项目的启动，公司资金需求仍然较大，公司或将适时启动再融资计划，提升资金实力。

    盈利预测与投资建议：公司经营计划略显谨慎，我们推测2010年业绩释放动力依然不足，下调盈利预测，预计2010～2012年EPS分别为1.25元、1.58元和1.93元（按当前股本计算），对应的动态PE为16倍、13倍和11倍，公司估值优势明显，同时09年分配方案也较为丰厚，维持“买入”的评级。

    风险提示：关注国家基建投资低于预期的风险和海外项目的国别风险等。