23Q3 公司收入同比下降3.06%，或受项目前期土地、环评审批等进度偏慢影响，归母净利润同比下降5.98%，主要源自投资收益减少，公司经营总体稳健。

    　　23 年1-9 月公司订单同比高增110%至626 亿元，考虑订单至收入的兑现周期，我们预计收入有望在明年起迎来高增。维持“买入”评级。

    　　 事项：公司发布2023 年三季报。2023 年1-9 月公司实现收入297.15 亿元，同比下降7.90%；归母净利润7.58 亿元，同比下降24.04%；扣非归母净利润7.36亿元，同比下降7.00%。折合2023Q3，公司实现收入114.34 亿元，同比下降3.06%；归母净利润2.78 亿元，同比下降5.98%；扣非归母净利润2.68 亿元，同比下降7.05%。

    　　 收入：Q3 收入同比下降，或受项目前期土地、环评审批等进度偏慢影响。2023年1-9 月公司同口径下（下同）收入同比下降7.9%，主要源自去年的订单承压和去年上半年部分亚运会相关项目带来的收入造成的高基数。Q3 公司收入同比下降3.06%，或受项目前期土地、环评审批等进度偏慢影响。

    　　 订单：1-9 月订单同比高增110%，我们预计收入有望在明年起迎来高增。2023年1-9 月公司以“新签合同额+新中标未签约合同额”计算的订单额同比增长110%至626 亿元，其中Q3 订单额同比增长212%至283 亿元。公司今年来的订单高增反映了浙江省和大股东在2024-2025 年有望对交通基建投资明显加码，考虑订单至收入的兑现周期，我们预计公司收入有望在明年起迎来高增。

    　　 利润：1）Q3 净利润同比下降主要源自投资收益减少，经营总体稳健。Q3 公司同口径下（下同）归母净利润同比下降0.18 亿元，而投资收益同比下降0.42亿元，投资收益是归母净利润同比下降的主因，主要源自去年下半年公司因处置长期股权投资、BT 利息收入等贡献的投资收益较高。而Q3 公司经营层面总体稳健，毛利率同比略微下降0.13pct，同时费用率同比下降0.20pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.00/+0.57/-0.50/-0.27pct。2）1-9 月扣非利润降幅远小于未扣非，主要源自去年同期资产处置的非经收益较高，扣非利润增速更具可参考性。2023 年1-9 月公司扣非归母净利润同比下降仅7.00%，远小于未扣非降幅24.04%，主要源自去年前三季度公司出售化工子公司和确认西溪路国有土地上房地产征迁补偿收益共形成非经常性收益2.24 亿元。

    　　 风险因素：浙江省和公司大股东基建投资不及预期；公司中标项目开工、施工的节奏明显放缓；公司项目利润率不及预期；公司业务外延拓展不及预期。

    　　 盈利预测、估值与评级：考虑到公司2023 年前三季度的收入和利润承压情况，我们调整公司2023-2025 年盈利预测至14.05/18.77/27.50 亿元（原预测为15.90/21.10/29.80 亿元）。参考公司近一年来PB 估值中枢0.84x，给予公司2024 年0.84xPB，对应目标价5.1 元，维持“买入”评级。