2023 年上半年公司收入和利润同比下降较多，主要源自高基数及去年订单前低后高。Q2 收入随着高基数因素消除，增速回正至3.98%。公司上半年的亮点在于订单额同比增长65%，有望兑现至明年起的收入高增。我们判断这主要源自浙江省和大股东加速推出高速公路等交通基建项目，我们预计浙江省和大股东在2024-2025 年均有望明显加码交通基建投资。维持“买入”评级。

    　　 事项：公司发布2023 年中报。2023H1 公司实现收入182.81 亿元，同比下降10.69%；归母净利润4.80 亿元，同比下降31.63%；扣非归母净利润4.68 亿元，同比下降6.97%。折合2023Q2，公司实现收入111.50 亿元，同比增长3.98%；归母净利润3.26 亿元，同比下降3.68%；扣非归母净利润3.15 亿元，同比增长138.41%。

    　　 上半年收入和利润同比下降较多，主要源自高基数及去年订单前低后高。收入端，1）公司的高基数源自2022Q1 公司存在化工业务剥离前贡献的4.9 亿元收入和较高的亚运会保障项目收入，Q2 收入随着高基数因素消除，增速回正至3.98%；2）2022H1 和H2 公司订单额分别同比下降44%和同比增长17%，且去年占比44%的订单额集中在Q4，呈现前低后高走势，考虑订单兑现至收入需要0.5-1.5 年的周期，公司上半年收入仍在承压阶段。利润端，2022H1 存在出售化工子公司收益和政府征迁补偿收益共2.2 亿元非经常性收益。

    　　 上半年的亮点在于订单额同比增长65%，我们预计收入有望在明年起迎来高增。

    　　上半年，公司订单额为343 亿元，同比增长65%，我们判断主要源自浙江省和大股东浙江交通集团加速推出高速公路等交通基建项目。我们预计浙江省和大股东在2024-2025 年均有望对交通基建投资加码明显，推动公司收入实现快速增长。从浙江省来看，据浙江省交通运输厅，2022 年浙江省完成综合交通投资3400 亿元，2023 年目标完成3500 亿元并力争3600 亿元，若要完成“十四五”期间2 万亿元规划，我们测算2024-2025 年浙江省平均每年需完成交通投资4920 亿元；从大股东浙江交通集团来看，据集团官网，2022 年集团完成交通基础设施投资795 亿元，2023 年目标完成829 亿元，若要完成“十四五”期间5000 亿元规划，我们测算2024-2025 年平均每年需完成1270 亿元投资。

    　　 各业务毛利率同比提升。上半年公司施工业务毛利率同比增长0.5pct，主要源自公司持续发展建筑工业化基地建设，节约临建成本；养护业务毛利率同比增长1.3pcts，主要源自公司进行了养护板块的整合，实现降本增效。

    　　 公司拟配股募资不超过23 亿元，若完成有利于支撑公司打开发展空间。公司公告《向原股东配售股份的预案》，拟按每10 股配售不超过3 股的比例向全体股东配售，募资总额不超过23 亿元，有效期为股东大会审议通过之日起12 个月内。最终，配股的实施仍需达到1xPB 条件，若配股完成，我们认为将有利于公司优化资本结构、打开发展空间。

    　　 风险因素：浙江省和大股东基建投资不及预期；公司中标项目开工、施工的节奏明显放缓；公司项目利润率不及预期；公司业务外延拓展不及预期；配股进展不及预期。

    　　 盈利预测、估值与评级：考虑到公司的订单情况，以及去年下半年起的订单增长有望在今年底、明年初起逐步兑现至收入端，我们调整公司2023-2025 年盈利预测至15.90/21.10/29.80 亿元（原预测为16.45/19.84/24.21 亿元）。考虑到2018 年是公司重组上市后的第一个完整年份，我们参考2019 年至今公司PB估值中枢1.0x，给予2023 年1xPB，对应目标价5.6 元，维持“买入”评级。