低估值高分红地方基建国企，险资举牌彰显投资价值，给予买入评级浙江交科作为浙江省基建施工龙头企业，22 年剥离化工业务聚焦基建主业，背靠大股东浙江交投，长期来看项目资源丰富，在手订单充足，短期受益于中特估行情催化。18-22 年公司现金分红复合增速为18%，22 年现金分红比例达20%，高分红提升投资回报率，23 年6 月获长城人寿举牌成为公司第二大股东，彰显公司投资价值。我们预计23-25 年公司归母净利润为16.21/19.26/23.25 亿，认可给予公司23 年9 倍PE，对应目标价5.57 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　看点一：在手订单充足，大股东发力“十四五”后三年

    　　浙江省“十四五”交通投资规划增速+42.86%，“十四五”期间铁路/高铁规划里程较“十三五”完成值增长152%/306%。23 年浙江省基建规划投资3500 亿元，同比增长3%。大股东浙江交投作为省内基建投资的主要力量，截止2023M3 参与投资省内高速公路占全省比例为64%；2021 年参与建成的铁路占全省铁路通车里程的74%。浙江交投“十四五”交通设施投资的规划中指出，到2025 年底按计划应完成5000 亿以上的交通投资额，前两年完成投资额度均在20%以下，23 年的目标完成额为829 亿元，占比16.58%，因此我们预计“十四五”后两年交通投资平均增速需达31%以上才能完成目标，目前浙江交科收入中超30%为大股东及关联方收入，且集团内部与浙江交科同类竞争的企业较少，我们认为“十四五”后三年公司订单或有望较快增长，业绩释放进入向上周期。

    　　看点二：布局多个工业基地，加速基建上下游产业链融合发展

    　　基建上游，公司拓展建材市场赋能主营业务，收购交通资源集团下属5 家建材公司股权，同时与绍兴城投平台成立建筑工业化基地，布局装配式桥梁构件预制、高性能沥青混凝土和泥浆固化处置与废弃建筑资源再生利用等上游业务。基建下游，积极布局养护基地，2022 年新建养护基地6个，累计落地养护基地22 个，其中市场化养护基地12 个，保障性养护基地10 个。浙江交科已承接浙江省内运营高速公路约80%的市场份额，22 年养护板块新签合同额超50 亿元，养护品牌影响力不断提升。我们看好公司上下游产业链布局以及业务多元化发展，静待公司业绩释放。

    　　看点三：积极开展数智化转型，三大应用场景赋能提质增效

    　　公司聚焦数智化转型，形成智慧工地、智慧养护、智慧工厂三大数字技术应用场景，自主研发系统37 个，拥有软件著作权15 项。开发智慧工厂系统自研版，兰溪基地上线首条全自动化母液合成产线，用工量降幅超60%；湖北十堰基地商品混凝土拌合站智能中控系统，卸料效率较传统人工提升40%，人工成本下降超50%，碳水中和系统成本降低约35%，我们看好数智化转型为公司带来的提质增效。

    　　风险提示：下游需求不及预期；订单执行不及预期；数智化转型不及预期；成本控制不及预期；潜在安全问题。