2022 年公司实现收入同比增长0.89%，其中基建工程收入同比增长9.13%，具备韧性；归母净利润同比增长62.96%，资产处置收益增厚利润。我们测算子公司浙江交工在剔除地块处置收益影响后净利润同比增长21.63%。在不确定性环境下，公司实现经营活动现金流大幅增加，收现比创2018 年以来新高，实现较好经营质量。我们预计未来三年随着浙江省和大股东基建发力加码，公司收入有望实现较快增长，利润率具备提升空间。维持“买入”评级。
事项：公司发布2022 年年报，资产处置收益增厚利润。
浙江交科经营情况：2022 年，公司实现收入464.70 亿元，同比增长0.89%；归母净利润15.78 亿元，同比增长62.96%；扣非归母净利润12.81 亿元，同比增长33.81%。非经常性收益主要源自公司确认政府征收浙江交工地块资产处置收益和化工股权转让投资收益等带来非流动资产处置收益3.12 亿元。2022Q4，公司实现收入142.97 亿元，同比下降11.32%；归母净利润5.83 亿元，同比增长93.93%；扣非归母净利润4.94 亿元，同比增长63.32%。
子公司浙江交工经营情况：剔除地块处置收益影响后净利润同比增长21.63%。
公司全资子公司浙江交工是公司基建工程主业的经营主体。2022 年浙江交工实现收入460.42 亿元，同比增长9.11%；净利润15.52 亿元，同比增长30.28%。
我们测算，若剔除政府征收浙江交工地块带来的资产处置收益1.37 亿元的影响，浙江交工净利润同比增长21.63%。
收入：基建工程主业具备韧性，剥离化工业务影响总收入。2022 年公司收入同比增长0.89%，主要拖累项源自2022Q1 公司剥离化工业务并专注基建工程主业，化工业务贡献收入大幅减少。基建工程主业收入同比增长9.13%，在疫情、极端高温等因素带来的艰难条件下展现韧性。
经营性利润率：1）毛利率：基建工程主业全年承压，下半年呈现改善趋势。2022年公司毛利率同比下降0.45pct 至8.12%，其中基建工程主业毛利率同比下降0.37pct 至8.01%。我们测算2022H1/H2 基建工程毛利率分别为7.12%/8.70%，同比-1.23/+0.30pct，随着去年下半年来水泥、钢材、沥青等原材料价格先后下降，基建工程毛利率同比情况有所改善。2）费用率：控制较好，总体有所下降。
2022 年公司期间费用率同比下降0.76pct，其中研发/财务/销售/管理费用率分别同比下降0.25/0.42/0.03/0.06pct，主要源自公司费用控制较好、剥离化工业务及利息收入增加。
现金流：经营活动现金流大幅增长，收现比创新高。2022 年公司实现经营活动现金流10.5 亿元，同比大幅增加6.8 亿元。2022 年公司收现比达到0.98，创2018 年以来的新高，体现公司面对不确定性环境，严格风控、加强项目计量和应收款管理工作的效果。
未来看点：1）收入端有望受益于浙江省和大股东发力交通基建：从浙江省来看，据浙江省交通运输厅，2022 年浙江省完成综合交通投资3400 亿元，2023 年目标完成3500 亿元并力争3600 亿元，若要完成“十四五”期间2 万亿元规划，我们测算2024-2025 年浙江省平均每年需完成交通投资4920 亿元；从大股东浙江交通投资集团来看，据集团官网，2022 年集团完成交通基础设施投资795亿元，2023 年目标完成829 亿元，若要完成“十四五”期间5000 亿元规划，我们测算2024-2025 年平均每年需完成1270 亿元投资。因此，浙江省和大股东在2024-2025 年交通基建投资均有望加码明显，且尽管2023 年投资目标未设定很高增长要求，但我们预计去年许多由于疫情、极端高温等因素未能充分转化为实物工作量的基建投资将在今年加速落地。考虑到公司2021 年80%收 入来自浙江省，且41%的基建工程收入来自大股东及下属关联方（资料来源：
浙江交科公告、年报），公司有望受益于浙江省和大股东加速发力基建。2）利润率具备提升空间：随着去年下半年建材原材料成本有所回落及公司持续强化提质增效和与大股东平台资源的协同，公司利润率具备提升空间。
风险因素：浙江省交通基建实物工作量增长不及预期；公司订单增长不及预期；公司利润率提升不及预期；公司业务外延拓展不及预期。
盈利预测、估值与评级：公司是浙江省基建龙头，我们预计未来三年随着浙江省和大股东基建发力加码，公司收入有望实现较快增长，利润率具备提升空间。
考虑到2022 年下半年以来毛利率恢复较好，我们调整2023-2024 年归母净利润预测至16.45/19.84 亿元（原预测为14.56/19.42 亿元），并新增2025 年归母净利润预测24.21 亿元。考虑到2018 年是公司重组上市后的第一个完整年份，我们参考2019 年至今公司PB 估值中枢1.0x，给予2023 年1xPB，对应目标价7.8 元，维持“买入”评级。