业绩持续高增长，双主业高景气发展

    公司18Q1实现营收43.58亿元，可比口径同比增长62.87%；实现归母净利润2.98亿元，同比增长223.11%（扣非后后增长498.63%），好于市场和我们预期。公司于2017年完成重组浙江交工集团后，实现化工品与基建工程双主业运营，17年营收同比增长40.61%，归母净利润增长136%。公司2018年3月末已签约未完工项目金额470亿元，是17年工程收入的3倍，PC、顺酐等化工产品价格仍有望维持高位，18H1业绩预增55-77%，看好公司双主业高景气发展，维持“增持”评级。

    期间费用率同比下降，盈利能力总体提升

    根据公司17 年年报，化工业毛利率24%，基建工程毛利率8%。公司18Q1综合毛利率为13.67%，低于17Q1 化工业的16.89%，高于17 年全年合并后的11.74%。18Q1 公司期间费用率5.70%，同比下降5.28pct，其中销售费用率下降1.51pct 至0.46%，管理费用率下降2.53pct 至3.76%，财务费用率下降1.34pct 至1.48%。受益于费用率的下降，公司18Q1 实现净利率6.84%，高于17Q1 的5.20%和17 年全年的5.53%。

    经营现金流向好，资产负债率下降

    公司受益于主要化工品量价齐升及基建工程预收款上升，18Q1 经营现金净流入3.49 亿元，收现比141.07%，大幅高于17 年全年的81.80%。尽管重组并表的基建工程业务资金需求较大，但公司2018 年3 月末资产负债率为75%，较17 年末下降3.34pct，其中短期借款余额增加2.86 亿元，长期借款余额增加5.95 亿元。

    基建工程在手订单饱满，化工品价格弹性高

    我们统计公司2017 年新签基建工程订单约400 亿元，同比增长45%。2018年一季度末已签约未完工项目金额为470.49 亿元，是去年基建业务收入的3 倍。交工集团17 年实现业绩5.75 亿元，同比增长42%，超出业绩承诺0.56 亿元。2018-19 年承诺业绩为6.5/7.5 亿元，根据公司在手订单情况，我们预计完成业绩承诺概率高。公司PC 等化工品受益于进口替代及“洋垃圾”进口限制，高景气有望延续；DMF/DMAC 及顺酐等传统产品受益于环保限产，价格弹性高，成本价差有望继续拉大。

    看好双主业高景气延续，维持“增持”评级

    受益于化工品价格上涨及基建工程完工量大幅增长，公司预计18H1归母净利润为6.15-7.00亿元，同比增长55.32-76.78%。目前公司化工与基建均处于高景气发展阶段，我们预计2018-20年合并归母净利润为16.0、20.1、22.6亿元，对应EPS为1.23/1.54/1.73元（18-19年原预测为1.27/1.55元）。认可给予公司18年化工业务10-12xPE，基建业务10-12 xPE，两大业务合计对应合理市值160.10-192.12亿元，对应目标价格区间12.30-14.76元，维持“增持”评级。

    风险提示：化工品价格大幅波动，浙江交工承诺业绩兑现风险等。