投资要点

    事件：公司发布2017 年三季报，前三季度实现营业收入33.90 亿元，同比增长32.15%，归母净利润2.94 亿元，同比增长607%，EPS0.50 元。公司预计今年业绩4.25 亿-5 亿元，同比增长541.22%-654.38%。

    DMF、PC 的价格上涨提升公司业绩。公司主要从事化工产品的开发、生产和销售，主要产品有DMF、DMAC、顺酐、PC 等。DMF 是一种优良的有机溶剂和重要的化工原料，DMAC 能溶解多种化合物，能与水、醚、酮、酯等完全互溶，顺酐是目前世界上仅次于苯酐和醋酐的第三大酸酐，主要用于生产不饱和聚酯树脂（UPR）、醇酸树脂，聚碳酸酯（PC）是一种综合性能优良的热塑性工程塑料，是五大工程塑料中唯一具有良好透明性的产品。公司现有DMF 产能16 万吨、DMAC 产能4 万吨、顺酐及衍生物产能10 万吨、PC 产能10 万吨。

    今年7 月底开始，DMF 价格开始提升，吨毛利也随之提升，目前预计吨毛利为915 元/吨，PC 自今年5 月以来价格一路上扬，目前预计吨毛利为9400 元/吨。

    今年前三个季度，公司毛利率呈现逐步提升态势，分别为16.89%、22.33%、26.26%。另外，公司对8 万吨顺杆及衍生体一体化项目及年产9 万吨正丁烷项目计提了6917 万元的资产减值准备，对三季度业绩有一定拉低。

    拟注入建筑资产，成长性明显。目前公司正在进行重大资产重组，9 月15 日，证监会上市公司并购重组审核委员会无条件审核通过公司及全资子公司发行股份及支付现金购买资产并配套募集资金暨关联交易事项。根据浙江省国资委的批复，浙江交通集团将对公司控股股东浙铁集团进行吸收合并，目前浙铁集团是浙江交通集团全资子公司。公司将以8.14 元/股的价格向包括浙江交通集团在内的五个对手方发行6.44 亿股股票收购浙江交工股权99.99%股权，全资子公司浙铁新材料以现金方式购买0.01%股权，同时公司将向不超过10 名特定投资者募集不超过13.34 亿元配套资金。五大交易对手方给予的浙江交工利润承诺为标的资产交割完毕日其三个会计年度（2017、2018、2019、2020（若2017年底前未完成资产交割））的扣非后归母净利润分别达到51970 万元、65000万元、75342 万元、82393 万元（如涉及）。浙江交工主要从事道路、桥梁、隧道等交通工程施工，是浙江省内规模最大实力最强的交通工程施工企业。2015年浙江交工完成战略投资者引进以及管理团队入股后，充分利用竞争优势，不断扩大市场，2016 年开始新增订单大幅增长，2015 年、2016 年、2017 年1-4月订单总额分别为116.14 亿元、274.74 亿元、65.33 亿元，订单同比增长率为25.45%、151.31%、219.04%，未来成长性明显。

    盈利预测与投资建议。暂不考虑本次重大资产重组的影响，由于公司产品价格上涨，我们上调盈利预测，预计2017-2019 年EPS 分别为0.75 元、1.03 元、1.27 元，考虑目前申万化工行业整体54 倍的估值水平，我们给予公司2017年25 倍的估值水平，对应目标价18.75 元，维持“买入”评级。

    风险提示：重大资产重组失败的风险，产品价格大幅波动的风险。