投资要点：

    　　事件：证监会发布并购重组委2017年第55 次会议审核结果公告，浙江江山化工股份有限公司发行股份购买资产重组方案获无条件通过。

    　　重组顺利获批，省交投旗下化工+工程上市企业扬帆起航。江山化工为省交投旗下重要上市平台，2016年收购合并浙铁大风，PC 业务成为重要利润来源。

    　　此次并购重组浙江交投旗下核心工程企业浙江交工，方案无条件过会，实施完成后将形成化工+工程双主业，有望依托大股东雄厚实力迎来新篇章。

    　　化工产品价格持续攀升，化工业务盈利大幅增长。公司主营化工产品包括聚碳酸酯（PC）、顺酐、DMF、DMAC 等，其中子公司浙铁大风拥有PC 产能10万吨，已成为国内PC 国产龙头；顺酐、DMF、DMAC 经过多年经营亦为业内龙头生产企业。2017年以来受环保督查力度加大、供给侧改革、产能检修及新周期需求回升等因素影响，化工产品价格持续走高，PC 价格自2017年5月至今涨幅已达30%，DMF年内涨幅也超过20%，顺酐与DMAC 也有一定上涨（信息来源：wind，中国化工网）。2017H1 公司实现扣非后归母净利润1.96亿元，同比增长达10986.58%，化工业绩实现爆发式增长。未来随着环保政策继续推进及需求逐步复苏，我们预计公司化工业务盈利能力有望持续提升。

    　　机制最灵活、市场化程度较高的建筑国企，业绩有望持续高增。公司此次顺利过会并购重组标的交工集团，为省交投旗下交通工程核心企业。交工集团管理机制灵活，已完成员工持股计划持股比例高达5%；经营思路高度市场化，2016年大股东关联项目占比仅23%，近80%订单均通过市场化招标竞得，资产证券化完成有望进一步释放公司内生增长动力。受益“十三五”规划公路投资加码，2017年1-8月全国公路建设固定投资额同比增长26.72%，东部地区同比增长34.07%，浙江省内同比增长39.05%。交工集团凭借其高度市场化的运作和灵活的管理机制，充分受益全国及区域路桥投资景气，2016年新签订单274.4亿元，同比增长151.31%；2017年1-7月新签订单221.69亿元，同比增长130.66%（最新独立财务顾问公告），是2016年全年营收的2 倍，订单呈现爆发式增长为公司未来业绩高速增长奠定坚实基础。

    　　盈利与估值。我们预计公司化工业务2017-2019 归母净利润4.03亿元、4.56亿元和5.02亿元，工程业务2017-2019 归母净利润5.89亿元、8.26亿元、10.80亿元。考虑到公司并购重组顺利过会，未来形成化工+工程双主业：化工受益周期回暖及供给侧改革，盈利有望持续提升；工程受益行业高景气及资产证券化后更强的内生增长动力，给予2017年24 倍PE，合理价格14.59元/股，重申“买入”评级。

    　　风险提示。化工产品价格下跌风险，交工业务开展不及预期风险，回款风险。