投资要点：

    　　细分化工龙头，资产注入形成化工+工程双主业。江山化工主营二甲基甲酰胺、顺酐、聚碳酸酯等化学产品，为浙江省交投集团旗下重要上市平台。2017 年公司拟通过发行股份购买资产方式注入浙江交工100%股权，该标的是国资委实际控制，浙江交通集团旗下以交通工程为主营业务的区域龙头，目前已经获得受理。

    　　化工细分龙头，受益聚碳酸酯（PC）价格上涨，公司盈利大增。2016 年，江山化工收购浙铁大风，新增PC 产能10 万吨，成为国内PC 国产龙头。目前国内PC 市场65%依赖进口，而国内需求持续增长，国产替代前景广阔。公司2016 年PC 业务快速增长，实现收入15.74 亿元，占总营收43.16%，净利润同比增长达125%。随着PC 价格继续走高且公司成本依靠技术优势逐步下行，PC 盈利能力有望进一步提升，成为化工业务主要增长点。除此之外，公司主营DMF、DMAC、顺酐等化工产品，经过多年的积累和开拓，目前公司已经成为细分产品领域的龙头企业，盈利有望稳中向上。

    　　机制灵活的交通工程区域龙头，订单爆发性增长，且持续性好。交工集团是省交投旗下交通工程核心企业，是省内规模最大、实力最强的交通工程公司。交工集团激励充分、管理运营机制灵活，员工持股计划持股比例达5%。公司2016 年大股东关联项目占比仅23%，省外占比约5 成，其中海外占比约10%，对大股东依赖低显示较强的市场化竞争力。2016 年交工集团新签订单274.4亿元，同比增长达151.31%；2017 年1-4 月新签订单65.33 亿元，同比增长高达219.04%，一方面受益目前高景气度的路桥板块（2017 年1-5 月全国公路投资同比增长33%），另一方面充分体现公司机制优势，订单爆发式增长为公司未来业绩快速发展奠定基础。从未来3-5 年看，2016 年交投吸收合并省铁投，我们认为公司未来依托大股东统筹规划及原铁投集团的资源优势，有望在轨道交通建设资质和订单方面获得突破，为公司业务长期快速发展提供有力支持。

    　　业绩进入爆发期，首次覆盖给予“买入”评级。基于相关假设，我们预计公司化工业务2017-2019 年实现净利润分别为4.03 亿元（YoY 508.1%）、4.56亿元（YoY 13.2%）和5.02 亿元（YoY 10.0%），考虑公司PC 领域的龙头地位以及可比公司相对估值，给予公司化工业务2017 年17 倍PE 估值，对应68.5 亿元市值；交工集团预计2017-2019 年实现归母净利润5.89 亿元（YoY46.2%）、8.26 亿元（YoY 40.0%）、10.80 亿元（YoY 30.7%），由于区域景气度不同，参照可比公司PEG 估值，给予2017 年0.63 倍PEG，并综合考虑可比公司PE 均值，给予公司合理估值24 倍PE，对应141.4 亿元市值，按照增发摊薄后总股本14.38 亿股计算，合理价格14.59 元/股。值得注意的是，按照公司配套融资条件，如果能足额融资，那么发行价格不低于10 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示。聚碳酸酯价格下跌风险，资产收购延期或终止风险，回款风险。