收入业绩小幅承压，关注清洁能源装机边际变化公司23 年完成对建工集团的资产重组，实现营业收入808.63 亿元，较22年重述后同比-2.07%，实现归母净利润15.34 亿元，同比-10.27%，扣非归母净利润15.56 亿元，同比-5.01%，主要由于部分工程施工项目受业主拆迁工作、投资进度等因素影响，导致施工进度放缓。公司24 年经营目标预计实现营业收入877 亿元，归母净利润15.78 亿元，清洁能源投产装机150万千瓦，我们预计后续高毛利的清洁能源发电业务仍有望逐步增厚公司业绩。此外23 年公司现金分红金额5.8 亿元，现金分红比例为37.9%，对应4 月15 日收盘的股息率为3.85%，建议关注中长期投资价值。

    　　在手订单充裕，发电&装备制造打造第二增长曲线分业务来看，1）工程板块：23 年工程施工收入742 亿元，同比-3.4%，其中房屋建筑、水利水电、市政工程、其他工程分别实现收入203、187、265、86 亿元，同比分别+4.8%、-9.2%、-8.2%、+8.5%，年末在手工程订单规模达1823 亿元。23 年勘察设计与咨询服务实现收入8.5 亿元，同比-2.8%。

    　　2）清洁能源发电：23 年发电板块收入20.4 亿元，同比+8.2%，其中风力、太阳能、水力发电分别实现收入8.3、7.8、4.2 亿元，同比分别-2.0%、+38.7%、-10.3%。23 年末累计已投产项目总装机3.9GW，其中风光水装机分别为0.72、2.80、0.38GW。

    　　3）装备制造：23 年实现收入32.9 亿元，同比+29.3%。23 年末已建成46万平方米、16 条塔筒生产线、11 条光伏支架生产线，年设计产能约30 万吨。

    　　装备制造业务毛利率明显改善，驱动盈利能力稳步提升23 年公司毛利率为9.3%，较业绩重述后同比+0.9pct，其中工程、发电、装备制造三个板块毛利率分别为7.3%、55.5%、18.3%，同比分别+0.4、-3.1、+9.1pct，工程板块毛利率稳中向好，同时我们判断产能释放带动装备制造业务毛利率快速上行，使得综合毛利率有所提升。23 年公司期间费用率为5.96%，同比+0.45pct，其中销售/ 管理/研发/财务费用率同比分别持平/+0.2/+0.17/+0.08pct，资产及信用减值损失合计5.76 亿元，同比多损失2.6亿元，综合影响下净利率同比-0.14pct 至1.99%。23 年公司CFO 净额为23.7亿元，同比少流入4.2 亿元，资产负债率同比-0.32pct 至89.39%。

    　　持续看好中长期成长性，维持“买入”评级

    　　考虑到23 年公司业绩有小幅度承压，不及我们此前预期。我们预计公司24-26 年归母净利润为16.4/17.7/19.5 亿元（24-25 年前值为19.9/23.1 亿元），同比分别+6.8%/+8.1%/+10.1%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：工程订单结算速度不及预期，清洁能源装机规模不及预期，区域竞争加剧，基建投资力度不及预期。