业绩兑现时滞较长，收入和利润增速短期承压。三季度公司实现营业收入31.37 亿元，同比+1.21%，实现归母净利6686 万元，同比-8.5%。年初至三季度末，实现营业收入94.00 亿元，同比-5.07%，实现归母净利2.51 亿元，同比+8.30%。考虑到公司参建的基础设施项目普遍单项金额较大、工期较长，从“基建稳增长”带来的订单到业绩兑现之间会有较长的时滞，后续施工进度加速有望推动业绩修复。

    　　新签工程订单高增长，发电装机规模加速提升。三季度公司新签工程订单47.46 亿元，同比去年同期+71.2%，前三季度累计新签工程订单128.1 亿元，累计同比+109.7%。年初至三季报披露日，公司发电业务新并网装机310.9MW，同比去年同期+314.5%，发电业务装机加速符合预期，打造公司发展第二增长极。公司在手框架协议涉及装机规模超过10GW，后续随着项目审批和可研工作持续推进，公司在未来1-2 年有望落地大批新能源发电项目。

    　　管理费用控制能力强，财务费用压降仍有压力。公司2022 年前三季度管理费用率为1.94%，较2021 年度上升0.04 个百分点，仍然保持行业领先水平。

    　　公司前三季度财务费用率为4.56%，较2021 年度上升0.46 个百分点，或为公司清洁能源投资力度明显提速，长期借款规模相应增加所致。公司正拟定增20 亿元用于补充流动资金，支撑清洁能源发电项目投资，有望一定程度上缓解资金压力。

    　　投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。

    　　预测公司2022-2024 年营收增速为13.24%/9.96%/9.08%，净利润增速为22.7%/18.8%/14.7% ， 对应EPS 为0.33/0.40/0.46 元， 对应市盈率为21.2/17.8/15.6。相对估值法估算2023 年合理估值8.01-9.52 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：基础设施投资不及预期，清洁能源发电政策调整，发电项目框架协议落地不及预期，建筑行业竞争加剧，发电项目框架协议落地不及预期，经营区域相对集中的风险，融资成本上升，重组和定增失败的风险。