事件：公司发布2021 年三季报。公司前三季度实现营收99.02 亿元，同比增长15.07%；实现归母净利润2.32 亿元，同比增长32.69%；扣非净利润2.3 亿元，同比增长31.63%。

    业绩稳增长，利润率提升。2021 年前三季度实现营收99.02 亿元，同比增长15.07%。其中，第三季度实现营收30.99 亿元，同比增长7%。前三季度，公司毛利率为11.53%，同比提升0.13pct，环比提升0.04pct；净利率为2.69%，同比提升0.51pct，环比提升0.16pct，公司利润率水平持续改善。公司经营活动现金净流量为-1.22 亿元，较去年同期增加3.64 亿元，主要系本期收到的工程款同比增加。期间费用率为7.02%，同比降低0.08pct。其中，财务费用率同比降低0.54pct，管理费用率同比提升0.47pct。截止2021 年9 月30 日，公司资产负债率为87.07%，环比降低0.19pct。

    广东省水利和轨道交通投资额大幅增长。根据《广东省水利发展“十四五”规划》，广东省“十四五”水利建设项目共95 项，总投资规划8201 亿元，“十四五”投资规模4050 亿元，较“十三五”全省完成水利投资规模1864 亿元增加117.27%；根据《广东省综合交通运输体系“十四五”发展规划》，“十四五”

    期间广东省规划重大交通基础设施总投资预计约为4.6 万亿，其中仅用于轨道交通基础设施建设的投资达2.2 万亿，占比近一半。公司收入主要来源于水利水电及轨道交通等工程建设，2021 年上半年公司工程施工业务实现营收54.94 亿元，占比达80.76%；来自广东地区的收入为50.86 亿元，占比达74.76%。

    公司未来将深度受益于广东省水利和轨道交通建设额大幅增长。

    抽水蓄能助发展。南方电网未来十年将建成投产2100 万千瓦抽水蓄能，同时开工建设“十六五”投产的1500 千瓦抽水蓄能，总投资约2000 亿元。公司具备抽水蓄能电站上下水库等工程施工资质、技术及经验，参与惠州抽水蓄能电站、深圳抽水蓄能电站等6 座抽水蓄能的工程建设。南方电网抽水蓄能电站建设计划将助力公司发展。

    积极建设风光发电项目。2021 年9 月，公司与大方县人民政府签署《风光互补发电项目投资开发协议》，拟投资180.1 亿元建设光伏、风力项目。同时公司拟通过公开发行可转债在新疆建设光储、风电场项目。2021 年9 月30 日，公司累计已投产发电的清洁能源项目总装机1517.38MW，均正常运营。2021年上半年发电业务实现营收8.47 亿元，该业务毛利率为65.66%，远高于公司其他业务。公司积极建设风光发电项目，为未来业绩增长奠定基础。

    投资建议

    预计公司2021-2022 年EPS 分别为0.26/0.31 元/股，对应动态市盈率分别为20.5/16.9倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：项目落地不及预期。