维持增持。前三季 度业绩增速33%超预期，现金流大幅好转负债率下降，碳中和政策利好风光/抽水蓄能等绿电。维持预测2021-2023 年EPS 为0.27/0.32/0.37 元增速22/20/17%。维持目标价7.47 元。

    　　前三季度业绩增速33%超预期，现金流大幅好转负债率下降。前三季度净利2.32 亿，Q1-Q3 单季净利增速37/53/9%（2020 年同期16/36/95%）。

    　　毛利率11.53%（+0.13pct），净利率2.69%（+0.52pct）。经营性净现金流为-1.22 亿元（去年同期-4.86 亿元）。应收账款65.57 亿元（+38%）。与去年同期相比，负债率87.07%下降0.39pct，加权ROE6.14%提升0.88pct。

    　　风光水已投产1.5GW/近三年框架协议5.2GW，绿电毛利占比71%。省属清洁能源发电装机规模最大, 2021 年计划清洁能源投产20 万千瓦，新增核准备案70 万千瓦。近三年披露的清洁能源框架协议规模约5.2GW。

    　　2021H1 清洁能源发电收入8.5 亿元同增7.4%，发电毛利率65.6%同比增加6.4 个百分点，毛利增加19%占比71%（水电13%/风电36%/光伏23%）。

    　　我们预测2021-2023 年风光水等绿电装机量约为1.6/1.9/2.3GW。

    　　能源碳中和等“N”项政策或将陆续发布，风光水/抽水蓄能等新能源2022年建设大年。年内能源局30 多项整改措施。公司坚持工程建设和清洁能源投资双主线。公司具备水利水电工程总承包特级资质，拥有广东省水利水电工程技术研究中心，参与惠州/深圳/清远/海南琼中/阳江/肇庆等诸多抽水蓄能电站建设。拟发行不超9 亿可转债，其中7 亿用于光储一体/风电项目。助力建设粤港澳大湾区世界级城市群。

    　　风险提示：通胀超预期政策紧缩，疫情反复，公司负债率偏高。