本报告导读：

    　　净利润增48%超预期，风光水发电毛利占71%。坚定发展清洁能源发电业务。国家抽水蓄能规划十倍增长，公司具备总承包特级资质水利水电，抽水蓄能建设项目丰富。

    　　投资要点：

    　　维持增持，2021H 1 业绩增速48%超预期，上调预测2021-2023 年EPS 为0.27/0.31/0.36（原0.25/0.29/0.32）元、增速22/16/15%。维持目标价6.28元，对应2021-23 年25/20/17 倍PE，增持评级。

    　　上半年业绩超预期，清洁能源发电毛利占71%。收入68 亿同增19%，净利润1.6 亿同增48%。工程收入55 亿元同增22%，毛利增加14%占比23%。二是清洁能源发电收入8.5 亿元同增7.4%，发电毛利率65.6%同增6.4 个百分点，毛利增加19%占比71%（水电13%、风电36%、光伏23%）。

    　　公司已投产发电清洁能源总装机1517MW同增20%，实现上网电量18.4亿度。广东省属清洁能源发电装机规模最大/可开发资源最多的企业。为积极响应国家“碳达峰、碳中和”重大战略部署，公司将坚定不移推动清洁能源发电业务持续做强做大，2021 年公司计划完成清洁能源投产20 万千瓦、新增核准备案70 万千瓦，重点发展风电、光伏发电等成长性业务。

    　　国家规划抽水蓄能十倍增长，公司总承包特级资质抽水蓄能经验丰富。(1)北极星水力发电网报道国家能源局印发《抽水蓄能中长期发展规划(2021-2035 年)》(征求意见稿)，提出到2035 年我国抽水蓄能装机将增加到3 亿千瓦，比2020 年增长10 倍左右超预期。“十四五”抽水蓄能将开工1.8 亿千瓦，投资规模或约9000 亿左右。(2)公司具备水利水电工程总承包特级资质，拥有广东省水利水电工程技术研究中心，参与广东惠州/深圳/清远/海南琼中/阳江/肇庆等诸多抽水蓄能电站建设，将充分受益抽水蓄能十倍市场爆发。(3)公司利润风光水电力运营占绝大部分，参考WIND 一致预期三峡能源/吉电股份/节能风电/太阳能PE25 倍，森特股份PE83/储能龙头PE92 倍，综合给PE25 倍约76 亿市值。

    　　风险提示：通胀超预期政策紧缩，疫情反复。公司负债率偏高。