事件：

    公司发布2018 年年报，2018 年全年公司共实现营收83.08 亿元，同比增长25.31%；归母净利润2.01 亿元，同比增长26.97%。同时公布利润分配预案，每10 股派送0.35 元（含税）。

    点评：

    毛利率小幅下降，经营性现金流改善：

    公司2018 年实现毛利率11.85%（2017 年为13.12%），同比下降1.27pct，主要系行业相对成熟，市场竞争有所提升；实现净利率2.45%（2017 年为2.41%），同比保持平稳。公司2018 年全年经营性现金流净额为8.22 亿元，同比增长440.02%，主要原因是收到预收账款增加；投资性现金流净额为-13.03 亿元，同比增长30.27%，主要原因为本期购建长期资产支出减少；筹资性现金流净额为5.05 亿元，同比减少60.60%，主要原因是本期偿还的借款增加。

    工程业务势头良好，水利水电及市政工程保持较高增速：

    公司主营业务主要由水利水电、市政工程、水力发电、风力发电、太阳能发电五部分组成，其中水利水电业务2018 年全年实现营收43.00 亿元，占比51.76%，同比增长38.14%，毛利率9.22%，同比减少2.26pct；市政工程业务实现营收22.13 亿元，占比26.64%，同比增长52.63%，毛利率4.06%，同比提高1.30pct；公司水利水电及市政工程业务发展势头良好，均保持较高的增长态势。水利/风力/太阳能发电业务分别贡献营收2.25/2.62/2.69 亿元，同比增加-13.78%/-3.91%/66.25%，毛利率分别为53.18%/39.40%/63.10%，同比降低9.55pct/6.33pct/1.56pct，发电业务中太阳能发电扩张迅速。

    在手订单充足，支撑未来业绩较快成长：

    公司2018 年度承接了一批优质PPP、重大项目，如垦造水田、汕头市练江流域整治、广州市轨道交通二十二号线、中山翠亨新区滨河整治水利工程PPP 项目等，水利特级资质市场效应立竿见影，市场占有率的不断提高，全年新签订单合同额再创历史新高，截至2018 年底，公司工程合同储备已达268.47 亿元，为2018 年全年营收的3.23 倍，为公司未来业绩保持较快发展奠定坚实基础。

    发挥上市平台优势，紧抓粤港澳大湾区机遇，深耕大建筑产业：

    公司未来将发挥上市公司平台优势，借助集团的支持，全面拓展水利水电业务，加快轨道交通、公路等基础设施工程的发展，立足本省，辐射全国；紧抓粤港澳大湾区历史性机遇，分享国家发展红利。把握好国家打造世界第四大湾区的战略规划，在万亿级基建投资的背景之下，抓住有利时机，加大优质项目承接力度；同时借助国有控股上市公司背景及品牌、人才、技术等优势，联合社会资本，积极承接大型PPP 项目。

    财务预测与估值：

    预计公司2019-2021 年实现归母净利2.51/3.09/3.55 亿元，同比增长24.8%/23.4%/14.9%，对应EPS 为0.21/0.26/0.30 元。当前股价对应2019-2021年的PE 为18.6/15.1/13.1 倍，公司作为广东本土轨交施工企业，或将受益基建补短板及粤港澳大湾区建设，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：固定资产投资下行，政策落地不及预期。