事件:公司发布14年半年报,上半年实现营业收入24.8亿元(+0.23%),归母净利润4967万元(+28.1%),EPS0.08元。预计前三季度业绩同比增长30%-60%。同时公司混合所有制改革取得突破性进展,拟由全资子公司轨道交通公司和建筑安装公司引入战略投资者进行混合所有制经营,合作方式拟采用并购民间盾构设备增加公司设备数量和资产总量、或与金融机构进行低于5亿元的融资融债合作。

    投资要点:

    公司上半年业绩符合预期,清洁能源贡献显著。由于上半年安江水电站和金塔光伏均实现完全发电,公司清洁能源项目收入达2.5亿元,净利润达6948万元。收入增长对冲了公司施工主业收入3.4%的下滑,而高盈利能力使得公司整体毛利率同比上升1.31点至12.56%,虽然财务费用率上升至5.66%(+2.06pp),但清洁能源业务对公司整体业绩增长贡献仍相当显著。考虑到布尔津二期49.5MW已于7月并网发电,公司下半年业绩弹性将持续向上。

    清洁能源业务开发仍然处于高速成长期。加上新疆富蕴合作协议,公司目前在手储备清洁能源项目预计在3.5-4GW,其中新疆木垒风电一、二期共计100MW的项目预计明年初并网发电,同时包括阿勒泰风电、广东韶关风电以及达坂城风电项目目前均在稳步往前推进,我们认为公司清洁能源业务仍然维持突出的成长性。保守估计至16年,公司有望实现约700MW清洁能源发电装机量,贡献利润2.3-2.5亿元;如果进一步考虑公司在手资源的滚动开发,市值和业绩弹性将更为巨大。公司上半年经营现金流净额为0.82亿元,主要源于清洁能源优异的现金流贡献,加上公司尚未发行的二期公司债和低成本金融贷款,后续项目滚动开发的资金需求能得到有效保障。

    已成广东国企改革排头兵,混改经营正式起航。公司今日拟通过两家子公司实现引入战投进行混合所有制经营,是继18日广东政府国企改革方案对外公布(目标到2020年混改企业比重将有明显提升)以来,动作最为迅速的国企,战略标杆和示范意义均非常显著。我们认为公司混改若顺利成型,一方面有望提升施工主业盈利能力和改善资金需求,加速在手订单执行,助力轨道交通业务业绩释放;另一方面,混改引入民资夯实主业后,可使现有货币资金更为专注加码清洁能源项目开发。总体来看,混改并不能短期贡献实在业绩,但中长期将给公司带来深远影响。

    维持公司“推荐”评级。我们上调公司16年盈利预测,预计14-16年EPS为0.2、0.26、0.4元。考虑公司国企改革已通过混改形式实现战略性推动,加上新能源业务领域成长性突出,维持公司推荐评级,目标价上调至7.8元。

    风险提示:新能源项目审批和并网发电慢于预期、资金成本上升风险