公司公布2020 年半年报：上半年公司实现营收4.20 亿元，追溯调整口径下同比减少58.29%；归母净利润105.68 万元，同比减少96.93%，符合业绩预告。Q2 单季度公司实现营收2.03 亿元，同比下滑69.43%，环比Q1 进一步下滑（Q1 为-33.89%），Q2 毛利率从Q1 的16.19%上升至31.57%。上半年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比增长2.32/9.14/4.75pct 至5.98%/16.59%/5.34%。Q2 归母净利润为2821.60 万元，相较于Q1 归母净利润-2715.92 万元，盈利水平显著提高。

    　　文旅科技在疫情下贡献核心业绩，旅游综合业务逐步恢复。疫情下，公司发挥旅游文化科技、旅游综合服务以及文旅综合体运营业务板块之间的协同效应，力争最大限度降低疫情带来的不利影响。2020 年上半年公司文化科技板块毛利率同比大幅提升13.76pct 至68.87%。其中文旅科技公司实现营收1.58 亿元，净利润0.53 亿元，利润率高达33.4%，为公司贡献核心业绩。2020 上半年文旅科技新增申请专利30 件，同时完成以“爆笑两姐妹”为IP 的动漫创作，在全网20 余个平台同步播放，获得粉丝超过2300 万，总播放量超31 亿次。公司旗下昆明世博园3 月26 日恢复开放，同时同时旅行社业务积极开发“省内游”与“周边游”产品，旅游交通业务积极推进“一部手机游云南”工程，婚礼文化业务推出“云婚礼”，园林园艺业务先后中标陆良县美丽县城PPP 项目、通海县美丽县城建设EPC 等项目。

    　　政策助力旅游业务发展，国内长线旅游疫情下持续受益。7 月27 日，云南省委、省政府出台《关于加快构建现代化产业体系的决定》，明确提出要打造5 个万亿级支柱产业和8 个千亿级支柱产业， 其中，旅游文化业就是万亿级支柱产业之一。政策支持为云南旅游文化产业注入新动力，同时国内旅游需求逐步恢复，双重有利条件下，云南旅游的恢复与发展值得期待。同时疫情影响下，出境旅游受到严控，因此部分需求将存在向国内转移的趋势，云南地区作为优质长线旅游目的地，将明显受到溢出效应的带动。

    　　盈利预测与投资建议：考虑到疫情，我们下调20-21 年EPS 盈利预测至0.03/0.24 元（原盈利预测为0.36/0.47 元），新增2022 年盈利预测EPS 为0.38 元，对应20-22 年PE 为202/25/16 倍。文旅科技收购时对21 年业绩对赌为2.15 亿元，对公司业绩形成稳定支撑，但考虑疫情对行业的影响持续性超出市场预期，我们下调评级从“增持”至“中性”。

    　　风险提示：疫情反复对客流造成进一步影响；安全事故风险等。