投资要点

    公司公告：2019H1营收9.93 亿元/-15.47%，归母净利3,488 万元/-27.62%，扣非后归母净利-2,936 万元。EPS 为0.03 元/-27.52pct，ROE 为1.48%/-1.32pct。

    主营业务业绩向好，整体营收及利润短期受地产剥离影响大。2019H1 公司营收和归母净利均出现下滑，营收下滑原因在于公司2018 年12 月剥离占营收比重1/3 的地产业务，地产业务不再贡献营收。归母净利大幅下滑原因在于1）地产业务不再贡献利润2）园林、婚礼、旅游汽车和景区开发业务亏损扩大。目前公司各项业务还在继续整合，短期来看园林、婚礼等业务还将持续亏损。不过，公司目前三项主营业务营收均有增长，核心业务不断增强。另外，2019H1 文旅科技已纳入公司合并报表，带来营收1.74 亿元/+17.68%，占总营收比重为17.56%，实现净利润5,852 万元/+32.06%，盈利能力较强，对公司收入和利润改善起到重要作用。

    重大收购增强核心业务竞争力。2019H1 公司购入文旅科技和云南世博国际100%股份。文旅科技在游乐项目技术开发、策划和设计业务上优势明显，并入文旅科技可增强公司科技优势，助力传统旅游模式转型升级。世博国际主营出入境及国内游业务，纳入世博国际助力公司拓展全域旅游服务，聚焦旅游主营业务，同时解决与世博国际原股东的同业竞争。

    公司治理不断提升，期间费率大幅下降：2019H1 毛利率17.81%/-7.73pct，源于相对高毛利的地产业务剥离。归母净利率3.51%/-0.59 pct，基本稳定。费用方面，销售费率3.66%/-0.12 pct，原因是市场拓展费和职工薪酬费用降低，管理费率8.87%/+0.95 pct小幅提升，但职工薪酬和聘请中介机构费用明显降低。受益于利息费用大幅降低，财务费率0.60%/-3.63 pct 大幅下降。期间费率为13.13%/-2.77 pct，降幅明显。

    三大板块协同发展，主营业务竞争力持续增长。目前公司主营板块为文旅综合体运营，旅游综合服务和旅游文化科技，营收占比分别为3.35%/79.09%/17.56%，2019H1 收入分别为0.33 亿元/+16.71%、7.85 亿元/+26.93%、1.74 亿元/+17.68%，均有大幅增长。各业务板块在独立运营基础上相互配合，协同效应降低运营成本，整体效益有效提高，逐步摆脱单一维度的市场竞争，不断塑造公司市场竞争力。

    盈利预测：公司在“吃、住、行、游、购、娱”等旅游要素在内的全产业链上具备不可复制的竞争力。目前公司主营业务业绩不断向好，在相互配合发展中，协同效应不断增长。收购文旅科技和世博国际增强公司科技实力和市场竞争力，改善公司盈利能力。

    随着全国旅游行业热度继续提升，公司在全域旅游行业优势不断扩大，未来盈利能力有望持续提升。引入19 年盈利预测，预计19-21 年EPS 为0.27/0.29/0.31 元，8 月26日股价对应PE 为21/19/18 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：极端天气影响客流、产业政策风险、商誉减值风险、收购标的业务不及预期等