本报告导读：

    华侨城控股后，公司逐渐完成管理层变更和业务架构重塑，公司股价有望迎来业绩与估值的双重推动。

    投资要点：

    2019年目标价9.06 元，增持评级。2017 年华侨城入主云南旅游后公司治理大幅改善。2019 年公司拟整合文旅科技，打造全域旅游综合服务商。业务协同效应有望逐步体现，上调盈利预测2019-2021EPS为0.10（+0.04）/0.12（+0.04）/0.15（+0.06）元。若文旅科技注入则2019-2021 归母净利3.00 亿/4.00/5.02 亿元，维持目标价9.06元，对应2019 年估值90.6 xPE，对应备考业绩估值30.5 xPE,估值溢价源于资源整合预期与文旅科技注入确定性高，维持增持评级。

    公司治理大幅改善。2017 年华侨城入主云南旅游，首个保代背景总经理上任，并实行了较激进的员工薪酬体系改革。

    拟收购文旅科技，高成长强竞争力稀缺标的。①我们判断至2025 年中国主题公园总投资额至少2045 亿元，其中游乐设备投资307 亿，复合增速14%以上。②文旅科技技术与内容并重，在手订单充足，未来两年预计产生15 亿以上收入，将大概率大幅超额完成2019-2021年1.8 亿/1.98/2.15 亿的业绩承诺。

    云南省整治旅游生态，全产业链发展想象空间大。①2017 年云南整治旅游乱象效果显著，利好旅游产业。②公司以旅游综合业务为中心，文旅科技与园林园艺业务作为重要支撑，逐步整合流量+资源，打造全域旅游综合服务商。

    风险因素：应收账款风险、项目结算进度不达预期、宏观经济因素影响出游意愿、自然灾害等不可抗力因素等。