文旅科技 是为客户提供园区策划设计、高科技游乐设备研发制造及工程代建等服务的综合供应商。公司大力实施“文化+旅游+科技”的产业发展战略，并积极将业务向产业链上下游延展。2015-2018Q3 营收分别为2.39/2.74/4.65/2.57 亿元，扣非归母净利分别为0.62/0.65/1.52/1.01 亿元，整体保持较快增速。其中园区策划设计及工程代建业务收入比重逐渐上升，2018Q3 合计占比达26.86%，业务模式产业链上下游的拓展延伸将进一步提升新签项目的规模，带动营收增加，同时也带动毛利率提升。

    公司在短期和长期皆具看点。短期在手订单保障业绩发展，截至2018 年末，公司已签订合同及大型综合体项目的战略合作框架协议金额分别为6.90/17.20 亿元，预计该部分合同将于2019-2020 年履行完毕并产生收入。公司承诺在2018-2021 年度的扣非归母净利分别不低于1.69/1.8/1.98/2.15 亿元。长期，主题公园仍是朝阳行业，且主体化、高科技化趋势明显，带动高科技游乐设施制造行业发展。

    自有IP 卡乐助公司斩获多笔大额订单。“卡乐”为公司自有IP，其主题公园较华侨城旗下的欢乐谷系列规模更小，但游乐设施科技含量较高，适合低线城市布局。卡乐主题公园以当地政府投资为主，公司将提供设计策划、游乐设备制造安装等一揽子服务。目前已签订的柳州、常德、永州卡乐项目合同金额分别为7.1/7.2/3.4 亿元，肇庆、东阳项目框架协议金额分别为10/7.2 亿元，为公司业绩增长提供有力保障。

    与中山金马对比：1）主营业务：中山金马处于行业偏上游领域，专注室外大型游乐设施制造，与公司合作大于竞争。2）盈利能力：中山金马近三年因产能饱和致使营收放缓，分别为4.96/4.89/4.98 亿元，扣非归母净利为0.86/0.83/1.01 亿元。文旅科技盈利能力较强，主要系综合毛利率高且期间费用率低。3）创新能力：二者均为高新技术企业，注重研发投入持续创新。2018Q3 二者研发费率分别为15.85%和8.90%。

    云南旅游将迎来有效协同。首先并购将有效促进云南旅游创新能力提升，改善公司传统园区体验模式单薄的现状，推动景区资源转型升级；其次文旅科技稳步增长的营收将推动云南旅游夯实主营业务，提升业绩表现；同时文旅科技也能依托上市平台推动自身发展，有效实现优势互补、协同共赢。

    我们的观点：随着旅游业稳健成长及居民消费升级，我国主题公园行业快速扩张，推动游乐设施制造行业繁荣发展。作为高科技游乐设施制造行业的龙头企业之一，文旅科技立足于“文化+科技+旅游”理念，打造全产业链覆盖模式，且研发实力雄厚、核心竞争力突出、在手订单、上市平台及华侨城集团资源保障未来业务发展，盈利能力有望持续提升，建议积极关注。考虑增发及文旅科技19 年并表，预计18-20 年EPS 为0.48/0.27/0.29 元，4 月12 日股价对应PE 为16/29/27 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：极端天气影响客流、产业政策风险、商誉减值风险、资金整合进度不及预期等