事件

    　　公司公布半年报，上半年实现营收7.73 亿元，同比增长47.48%；实现归母净利润349.89 万元，同比下降80.49%。

    　　简评

    　　公司收入扩张，地产结转因素影响较大

    　　公司的收入端增长速度较快，从业务结构上来看，增量主要是公司旅游地产板块贡献，实现收入高达3.79 亿元，主要是存在子公司地产结转鸣凤邻里收入，最终促进旅游地产板块收入同比增长1,256.10%，带来3.51 亿元增量，使得旅游地产业务占比由去年同期的5.33%提升至49.05%。其余业务中，交通（占比14.67%）、旅行社（占比5.56%）、文化（3.37%）业务增长良好，报告期内实现收入分别为1.13 亿元、0.43 亿元、0.26 亿元，同比增速分别达到17.45%、15.92%、332.09%。

    　　公司业绩改善主要在Q2 内，单季的营收、归母净利润分别达到5.77 亿元、0.24 亿元，同比增长88.89%、31.56%。同时，Q2 的净利率水平也由同期的7.83%提升至8.42%。

    　　控费能力加强，效率持续改善

    　　公司主营业务毛利率水平达到25.16%，较上年同期提升0.11pct。公司7 大业务协同效果以及运营管理经验影响下，费率水平不断降低，报告期内，公司的销售费用率、管理费用率分别达到3.78%、7.92%，较上年同期分别降低2.5pct、2.6pct，降幅较大，表明公司的运营效率在不断提升。

    　　收购标的质地良好，资产重组带来改善预期

    　　公司借助大股东华侨城的资源，发挥自身上市公司的平台优势：公司全资子公司（欢喜谷公司）于2017 年收购的婚礼文化公司由筹建期逐步转入正常经营，带动旅游文化板块增长332.09%，尽管板块目前在收入结构中占比仅有3.37%，但在本身较高的增速影响下，业务份额有望快速提升。

    　　公司正在筹划收购的文旅科技盈利能力良好，其营收、归母净利润在2017 年内占公司的25.42%、216.67%，有望大幅改善公司利润结构，为公司发展注入持久新活力。

    　　考虑到公司股东华侨城集团旗下还具备较多的优质旅游文化相关的资产，未来公司作为平台整合的预期进一步增加。

    　　投资建议：我们认为公司股东资源雄厚，在资产注入整合的趋势下，公司未来盈利能力将得到有力提升，业务范围与资源整合将得到进一步的拓展与完善。预计2018-2020 年EPS 分别为0.12、0.38、0.44 元，目前股价对应PE 分别为60X、19X、17X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：项目进展不及预期；经济因素影响；市场竞争格局恶化。