旅游地产助公司营收业绩双增，关注后续国改进程

    事件：公司2017 年实现营收16.21 亿元，同比上升10.87％；归母净利润0.72 亿元，同比上升10.93%；扣非后归母净利润0.63 亿元，同比上升24.92%；EPS 为0.0979 元。其中，17Q4 实现营收7.99 亿元，同比上升69.05%（Q1-Q3同比增速分别为45.85%，-36.85%，-16.00%）；归母净利润0.35 亿元，同比上升1389.92%(Q1-Q3 同比增速分别为100.93%，-56.34%，-42.94%)。公司业绩增长主要受益于控股子公司云南世博兴云房地产有限公司收入增长所致，其中鸣凤邻里项目三季度开盘销售，去年旅游地产业务收入4.26亿，同比增长248.45%。同时江南园林公司大力推进乌海、通辽、苏州、邳州、赤峰等地重点项目，中标乌兰浩特市、景德镇、江阴市等工程项目，第四季度营收大幅增加。

    旅游主业营收维持稳定，核心地区云南销售大幅上升。从业务看，旅游地产板块营收4.25 亿元，同比上升248.45％，占比26.24％，旅游交通板块营收2.35 亿元，同比下降0.80％，占比14.48％，园林园艺板块营收6.33亿元，同比下降19.43％，占比39.03％，旅游文化板块营收2713.58 万元，同比上升811.69％，占比1.67％。其他业务营收2475.51 万元，同比上升94.68％，占比1.53％。

    毛利率稳中有升，全年费用管控合理。公司整体销售毛利率为29.74％，同比增加2.96pct。分业务来看，旅游地产板块毛利率为42.59%，同比减少14.25pct；旅游交通版块业务毛利率为36.35%，同比增加8.00pct，园林园艺版块业务毛利率为21.64%，同比减少1.86pct。公司期间费用率15.58%，同比上升0.14 个百分点，基本维持稳定。其中销售费用率为4.17%，同比减少0.18pct；管理费用率为8.19%，同比减少0.85pct；财务费用率为3.21%，同比增加1.16pct，主要系主要原因是母公司本期银行借款较上年同期增加，利息支出增加2173.58 万元所致。

    华侨城入主，关注后续公司资源整合进展。华侨城通过对世博集团增资入股，成为云南世博旅游集团及云南旅游股份有限公司的控股股东。同时，对云南省斥资2500 亿元重点布局“文化+旅游+城镇化”的战略，后续云旅将在资源整合过程中优先受益资产注入和业务扩展的机遇。公司9 月现金收购世博婚礼文化公司全部股，再次布局婚庆产业链，彰显公司转型升级决心坚定，未来公司资源整合预期不断加强。

    维持“增持”评级。公司作为云南省国企改革标的，引入华侨城集团作为控股股东，未来公司将定位于区域资源整合平台，有望在资源整合过程中优先受益资产注入和业务扩展。因公司17 年度报告数据小幅低于我们此前预期，故对应小幅下调盈利预测，我们将公司18-19 年EPS 由0.19/0.21元调整为0.14/0.18 元，对应PE 为51/41X，维持“增持”评级。

    风险提示：整合进展不及预期；极端天气影响。