盈利：公司前三季度业绩下滑40.8%，预计全年业绩增长1.8%-49.7%

    公司公告17 年前三季度业绩，报告期内营业收入8.2 亿，同比下降16.9%，归母净利润3680 万元，同比下降40.8%，扣非归母净利润2867 万，同比下降53.4%，EPS 为0.05 元，同比下降40.8%。预期17 年全年业绩区间为6800 万至1 亿元之间，对应同比增速为1.8%至49.7%。

    前三季度业绩下滑主要受项目周期影响，预计全年业绩稳中有增

    前三季度公司业绩相较上年同期出现较大下滑的原因主要是：1. 江南园林去年由于多个项目结算，业绩基数较高，今年由于项目周期关系业绩下滑明显。2. 云旅汽车受市场环境影响表现相对不佳。鸣凤邻里项目三季度开盘销售，目前已经为公司带来3.38 亿预收房款，公司全年业绩预计在地产业务的推动下稳中有增。

    财务费用大幅增加，公司整体费用率有所提升

    前三季度期间费用率为20.4%，同比提升5.1 个百分点。主要由于财务费用提升较多和营业收入同比减少所致。其中财务费用率4.5%，同比提升2.5个百分点，主要系本期短期借款增多3.5 亿带来财务费用同比增长84.1%;销售费用率和管理费用率分别同比提升1.7 和0.9 个百分点。

    外延扩展预期仍在，关注后续华侨城入主推进资源整合进程

    1）今年5 月华侨城正式控股公司大股东世博集团，收购要约中明确指出本次收购旨在“促进央企和地方重点产业合作，推动云南文旅产业向更高水平发展”。云南省旅游资源丰富，华侨城入主后公司有望成为云南省旅游资源整合平台。2）公司先前定增方案虽取消，但是于9 月28 日全资收购世博婚礼文化公司，彰显公司推动外延拓展的初衷未变，未来外延预期仍在。3）公司7 月26 日公告，拟参与成立云南旅游发展股权旅游投资基金，公司对基金所投项目具有优先购买权，有望加速整合区域旅游资源。

    存量业务稳定，外延看点仍在，维持公司“谨慎增持”评级

    公司17 年业绩由于地产项目结算稳定持平，若江南园林先前订单能在内年落地，17 年业绩有望进一步巩固。公司未来看点主要在于华侨城入主后的区域旅游资源整合预期，长期来看，云南省旅游资源丰富，公司作为云南省内唯一属国资委的旅游上市平台，未来在区域资源整合方面值得期待。预计公司17-19 年EPS 为0.10/0.11/0.13 元，维持“谨慎增持”评级。

    风险提示：国企改革不确定性，资源整合进展不及预期