本报告导读：

    　　公司H1 业绩受地产和园林收入下降拖累，预计下半年或将好转；同时华侨城入主后在管理层激励改革上已有所体现，后续想象空间大。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级 。公司业绩受地产和园林确认周期影响有所下滑，但公司管理层考核业绩表现和外延发展直接挂钩，预计下半年出现积极变化，同时华侨城入主还带来资源整合更大想象空间维持2017/18 EPS为0.15/0.19 元，对应目标价15.54 元。

    　　业绩简述：公司2017H1 实现收入5.2 亿元/-17.4%，归母净利1903万元/-38.6%，对应EPS 为0.026 元，扣非后为1460 万元/-52.9%，业绩落于预告区间（500-2000 万元）的上半部分，符合我们预期。

    　　地产结算及园林业务收入确认减少拖累业绩。①受地产销售结算周期以及园林项目订单影响，公司房地产和园林板块均有下滑：地产业务收入2800 万/-62%，亏损500 万元；园林业务收入2.48 亿/-19.2%，利润2616 万元/-38.6%。②公司非公开发行虽已终止，但相关项目建设将持续推进。与2016H1 相比，公司新设旅游文化投资公司（用于演艺项目）、欢喜谷婚礼公司和股权投资公司等，由于相关业务尚未实际运营，初期费用带来一定亏损。③其他业务中，旅行社和交通板块有所下滑，景区板块受益产品和营销创新收入大增。

    　　H2 业绩有望回暖，激励机制有突破。①低碳中心上半年完成签约面积1.48 万平米，预计可实现签约金额1.9 亿元；公司1-9 月业绩指引为3200-6200 万元/-48.5-0%，有所回升。②华侨城入主后公司首先在绩效考核上取得突破：中报明确提出“针对公司营收、利润总额、投资项目、PPP 签约四方面调整考核目标。”管理层激励与公司业绩和外延发展直接挂钩，在上半年业绩下滑以及并未有外延项目的背景下，我们认为下半年这两方面均有望实现突破或落地。③更长远来看，华侨城有望使公司成为省内旅游资源整合平台，市值成长空间大。

    　　风险提示：国企改革不确定因素多，自然灾害等对公司业务不利影响。